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1、受春节因素影响，2005年1月原煤产量增长32.85%，略高于主要需煤行业增长，应当密切关注。统计局统计：2005年1月全国煤炭产量完成12879.05万吨，比去年同期增加9694.9万吨。同比增加32.85%。但环比2004年12月份产量15269.79万吨，环比却下降15.66%。按行业协会统计：2005年1月份原煤产量为15750.88万吨，相对于2004年1月11170万吨，同比增长41%。
2、主要耗煤行业增长：电力增长29.04%，钢铁行业增长28.8%，水泥行业增长-4.27%(详见附图)。
3、铁路运力仍有不足，短期内难以保证煤碳32.85%的高增长
近年铁路煤炭运输量约占原煤产量的60%，占铁路总运量45%，煤炭货物周转量占铁路总货物周转量的32.95%。2004年，全国原煤产量完成19.56亿吨，同比增加2.28亿吨，增长13.2%。全国煤炭铁路运量完成9.9亿吨，同比增加1.08亿吨，增长12.2%。
2005年1月，全国原煤生产同比增长32%，远远高于铁路运能增长，预计铁路短期内难以满足煤炭需求增长的要求。
4、现阶段供需情况判断
(1)煤炭行业同比增长超过30%的主要原因为春节因素引起的2004年1月基数过低所致。但也不能排除煤价高涨，煤炭生产企业生产潜力的进一步释放。
(2)关键要视行业1-2月份累计数据，才具有较好的参考。如果原煤生产增长率持续1-2月累计超过30%以上，将高于主要耗煤行业增长率水平，将会直接导致煤炭的销售价格回落，应密切加以关注。
(3)3月份以后马上要进入煤炭销售的淡季，煤炭价格可能产生小幅度季节性回落。要正确区分煤炭季节性的波动和供应过剩价格回落。
二、从煤炭价格看供需情况
1、 从国内价格的走势来看，煤炭价格在高位徘徊，没有明显的变化趋势，不排除3月末的季节性小幅度调整。
2、国际市场动力煤价格，依然稳定在52美元/吨(澳大利亚的煤炭股走势)，国际市场煤炭价格相对平稳。
结论：
1月份煤炭行业高增长32.89%，主要原因是2004年1月份春节因素影响，同时电力和钢铁耗煤行业增长基本保持一致，对此我们应当密切关注1-2月的累计数据。如果持续保持30%以上的增长，将超过主要耗煤行业增长水平，应当密切关注。
三、投资策略
1、预计神华股份A+H上市，将在4月下旬至5月初实行，考虑到神华的行业龙头地位，在其上市之前对煤炭行业上市公司定价水平有一定的压抑作用。如果其上市将极有可能带领煤炭行业走出上升行情，应当密切关注。
2、煤炭行业在2005年仍是高增长行业，维持推荐的行业评级：预计2005年煤炭价格上涨15%，对应行业利润增长46.9%左右，考虑到个别公司产量的增加，净利润增长将超过50%。
3、 根据现阶段煤炭价格情况，预计煤炭行业1季度业绩将保持高增长，有可能出现季报行情。
4、近期风险：预计3月末可能出现煤炭淡季，煤炭价格可能小幅度向下波动，现阶段投资者对煤炭价格敏感性非常高，不排除小幅度调整的可能。
关注三类公司：
1、市盈率公司：现阶段煤炭行业上市公司当期市盈率在12倍以下，2005年动态市盈率为9倍的煤炭上市公司，如：神火股份、金牛能源、上海能源。
2、增长公司：2005年有望产能增长，动态市盈率不高的公司如：恒源煤电、西山煤电、国阳新能、兰花科创。
3、重组公司：晋煤买壳抚顺特钢，重组方案是否通过是其主要的投资风险。
煤炭上市公司业绩比较
03EPS 04EPS 05EPS 03年PE 04PE 05PE 投资评级
神火股份 0.652 1.37 1.73 23.79 11.32 8.97 强烈推荐-A
恒源煤电 0.507 1.24 2.1 43.39 17.74 10.48 谨慎推荐-A
金牛能源 0.32 0.90 1.31 40.28 12.76 9.84 谨慎推荐-A
上海能源 0.43 0.91 1.25 27.77 12.31 9.55 谨慎推荐-A
国阳新能 0.43 0.72(E) 1.1 29.35 17.53 11.47 谨慎推荐-A
兰花科创 0.467 0.76 1.07 25.89 15.91 11.30 谨慎推荐-A
煤 气 化 0.18 0.41 0.75 51.06 18.88 12.25 谨慎推荐-A
兖州煤业 0.39 0.92(E) 1.09 34.62 14.67 12.39 谨慎推荐-A
西山煤电 0.37 0.78 1.093 42.46 20.14 14.37 谨慎推荐-A
盘江股份 0.21 0.29(E) 0.34 25.05 18.14 15.47 中性-B
行业平均 0.4 0.84 1.17 34.36 15.92 11.61上海证券报 招商证券研究发展中心 王野
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