从昨日起，央行开始收紧个人住房贷款政策并下调超额准备金利率。市场人士预期，下调超额准备金利率将降低市场基准利率水平，提高股票市场的收益预期，股市资金供给有望开辟新航道。

    短期加息预期降低

    该政策对于影响市场预期的关键因素———加息有何暗示？数家权威机构判断：在住房贷款利率上调以后，央行短期内加息的可能性已大大降低，但未来央行将保持央票发行的较强力度，同时适度提高准备金率，打政策组合拳的概率较大。

    招商证券称，央行此举一方面为了提高商业银行对数量型货币政策的敏感性，另一方面也是宏观调控中有保有压思路的体现，表明央行无意立即动用利率手段来进行调控。

    申银万国认为，从制度建设层面看，下调超额准备金利率的目的主要是进一步推进利率市场化；此外，央行也有政策组合的考虑。但如果住房贷款利率上调引发提前还贷明显增加，以及外汇占款继续快速增长等因素导致银行体系流动性出现快速膨胀，不排除央行再次上调存款准备金率的可能性。

    事实上，影响加息政策的关键因素还在于宏观调控的效果。国泰君安表示，受市场需求受到抑制、局部过热地区价格合理回落的影响，房地产销售价格增长过快的局面将有所改观。房地产行业是建材、钢铁、有色等行业的下游，房地产销售价格下降将降低这些上游行业的价格上涨动力和固定资产投资冲动。总体看，通胀压力将有所缓解。

    释放资金宽裕信号

    下调超额准备金利率，一方面，随着货币供应量的增加，将影响市场资金供给；另一方面，将给投资者带来货币扩张的预期，从而影响投资者的市场行为。据招商证券市场部经理鲁信文测算，每下调1个百分点的超额准备金率，约释放出2000亿的资金。

    至于外围资金能否转化成市场有效供应资金，业内存在分歧。

    “该政策对于股市是个利好。”海通证券市场研究员吴一萍称，从房市和股市的跷跷板效应来看，政策对房市泡沫的挤压将使中长期资金流入股市；此外，目前债市已经积累了一定的风险而股市正处于多空交战的分界线，在外围资金充裕的环境下，资金流入股市的概率在加大。

    而申银万国则认为，该政策利好债市，却不利于股市。2004年下半年以来，政府出台的一系列紧缩政策虽然从实际情况看，并没有对上游资本品行业的业绩增长带来较大的负面冲击，但从相关行业和公司的价格表现，却体现了市场的预期和担忧。而在此次以需求调控为方向的预期下，投资者的反应必然会较为悲观，市场特别是上游资本品行业将受到较大冲击。

    但申银万国同时认为，去年紧缩政策出台时上游资本品行业的估值水平与当前的估值水平已经存在较大的差异，以申万跟踪的典型样本公司估值水平显示，估值差距在25%左右，这也将在一定程度上抵御市场冲击下估值大幅下降的空间。

    而招商证券则认为该政策中长期利好股市，但短期趋于中性，原因在于：政策对房地产的价格抑制作用存在时滞，资金从楼市抽离也存在一个过程。

    短期对上市银行有负面影响

    该政策从短期来看是否动了银行的奶酪？国泰君安分析师伍永刚认为，该政策短期对上市银行有负面影响。

    伍永刚称，调整商业银行自营性个人住房贷款政策将抑制住房贷款需求，降低银行房地产贷款增速，从房地产贷款领域看，银行收入将受到负面冲击。他同时表示，尽管短期内住房信贷政策的调整会一定程度上影响银行房地产和住房贷款的增长，甚至有可能增加其不良贷款，但从长远来看，有利于银行优化贷款结构，降低风险，提高风险定价和管理能力。

    至于下调金融机构超额存款准备金利率对银行业的影响，伍永刚表示，如不考虑该部分资金利用效率的变化，而只考虑剩余的超额准备金的利息收益变化，商业银行的利息收益将趋于减少。

    以上市银行为例，若各银行在超额准备金率下调后，将超额准备金减少20%，在此前提下，以浦发、民生2004年末数据以及招行、华夏、深发展2004年6月末的数据为基础，可估算出5家上市银行利息收入及净利润损失———招行、浦发、民生、华夏、深发展的利息损失分别为0.92、2.37、0.82、1.02、0.47亿元，分别占2004年（预计）净利润的1.9%、8.23%、2.71%、6.55%、6.41%。