今年以来尤其是近阶段数量可观的新增资金源源不断地流入债券市场,成为助长债市持续走牛的一个重要因素。那么,上述增量资金来自何方?大致到底有多少?

    我们不妨先从市场的资金供应大户银行业金融机构进行分析。根据人民银行2004年金融机构本外币信贷收支表数据,银行业金融机构2004年末各项存款余额 25.3万亿元,假设其2005年存款增幅和货币供应量同步保持在15%,而债券投资比例按照15%计算,那么,单这一项就将有近5700亿元增量资金可投资债券。

    以上假设是建立在银行金融机构债券投资比例不变的前提下。事实上,今年以来债券市场处于可喜的良性循环之中:充裕的资金推动债券交易量增加,流动性好转；不断增强的债券流动性又吸引大量的资金涌入债券市场。由于债券流动性的好转,商业银行可以大胆地将以往应付不测的备付金投入债市,追逐更高的收益。特别是央行票据滚动发行之后,交易活跃,更使商业银行弃高比例备付而取央票作为新的流动性管理工具。据统计,去年年底整个银行系统的备付率达到了5.25%,如果今年有1%的备付进入债市,按15%的存款增幅计算,数量将会达到2900亿元。

    此外,为了达到银监会资本充足率8%的监管要求,各家商业银行惜贷、慎贷,今年"信贷紧、货币松"的趋势已基本确定。去年年底,银行业金融机构的存贷比达到74.5%,接近75%的存贷比上限。今年谨慎估计存贷比降低2个百分点,存款增幅仍然假定15%,新增资金也将为5800亿元。

    我们再来看看保险机构。保险公司去年年末资产总额达到11853亿元,同比增长30%,考虑到可投资品种的匮乏和目前股市的低迷,保守估计保险公司的新增投资在1000亿元以上。

    另外,券商经过去年的重新洗牌,会更加注重谨慎、合规经营。债券市场的火爆带给券商及客户良好的投资机会,券商对今年发行的几只新债认购量都比较可观。可以估计今年券商可带来500亿元的新增投资。

    不断活跃的人民币理财、货币市场基金和即将上阵的银行号基金都将带来充裕的资金,估计数量在500亿元左右。

    综合上述分析,今年债券市场上的增量资金总计将达到16400亿元,对比9000亿元左右的新增供给量(未含票据),就不难理解债市牛市思维的道理了。