中信泰富(0267)2004年业绩显示，集团盈利较2003年急升1.75倍至35.8亿元，主要得益于以下几点：

    (一)、集团拥有26%股权的国泰航空(0293）年盈利上升，促使 集团航空业务盈利增长，由2003年的3.68亿元大幅升至2004年的15.9亿元；(二)、集团收购蒙古和河北省电厂，在内地电力供求关系紧张的背景下，发电业务盈利上升1.7倍至5.96亿元；(三)、钢材价格急升，集团持有的特种钢材业务盈利上涨1.3倍至8.72亿元。另外，物业市道向好的趋势下，中信泰富去年获得1.8亿元特殊收益，较2003年5.87亿元的亏损有明显改善。但集团派息水平并未同步上升，只有1.1元。考虑到集团2003年每股派息达1元，高于每股盈利。因此，即使2004年派息增长只有10%，集团股息派出比率已升至67%，颇为慷慨。

    航空业：可圈可点

    集团众多业务中，航空业是其主要收益来源，经营盈利贡献达15.9亿元，占集团整体经营盈利的32%。其联营公司国泰航空及港龙2004年载客量出现明显反弹，不但可以弥补油价上升带来的成本压力，更可获得2.4倍的盈利上升，表现可圈可点。新成立的中国国际航空货运亦于2004月正式运作，并获得盈利。

    展望未来，由于国际油价持续高企于50美元附近，为航空业的营运带来极大压力。而且，廉价航空的发展亦使港龙和国泰面临新竞争，必将影响集团航空业务盈利。

    近期，市场有消息传出，国泰和港龙有意重组，合并成为全方位的航空公司，同时拥有中外航空权。由于现时尚未有任何实质性方案提出，其影响暂难评估，但应对中信泰富的股价带来一定刺激。

    钢铁业：规模扩大

    钢铁业方面，中信泰富旗下内地江阴与澄钢铁厂，2004年生产量达176万吨。由于内地钢材价格高企，亦将进一步带动产品价格上升，集团的经营盈利率亦由2003年的8%上升至2004年的12%。而且，江阴钢厂亦积极发展毛利率较高的产品，诸如汽车相关钢材等。

    展望未来，集团旗下的江阴钢厂进一步扩大业务，2004年10月收购湖北新流钢95%的股权，并藉此收购内地上市的大治特钢资产。收购完成后，中信泰富拥有钢材生产量亦达350万吨。不过，虽然集团集中生产特性钢，以避开低价产品的价格竞争，但是内地主要钢材制造商，如宝钢亦积极加入高毛利的特种钢业务，将对中信泰富的长远盈利造成威胁。而且，相对内地其他的主要厂商，我们忧虑，中信泰富的管理层能否在钢铁业合并潮中取得优势。因此，我们对此项业务持中性态度。

    房地产：收益可能受限

    房地产业务方面，即使扣除1.8亿元的物业重估盈余，集团2004年盈利亦达7.71亿元。由于香港经济持续复苏，将刺激集团租金收入(特别是商场租金收入)增长。同时，集团积极拓展长三角，特别是上海房地产项目。目前，其持有上海中信泰富市场及华山公寓均维持较高的出租率及理想的租金收益。

    此外，2004年8月，中信泰富推出上海住宅老西门新苑第1批255个单位的项目，销售状况良好。今年上半年，集团将推出余下项目。上海青浦区，集团取得一幅面积为145万平方呎的低密度建筑用地；同时，集团将在宁波市兴建100万平方呎的商业中心。以现时市价计，中信泰富内地项目，单是老西门新苑已可获得15-20亿元的销售利润。不过，鉴于近期中央政府频频表示对房地产项目，特别是上海房地产炒卖的关注。我们忧虑，未来上海楼市可能出现较大幅度波动，可能限制集团未来2-3年售楼收益的升幅。

    总体而言，在钢材及房地产收益的带动下，中信泰富2005年业绩仍可望上升8-10%，与集团主席荣智健预测相若。以集团每年股息达1.1元、息率5厘计算，我们预期，该股股价可在22港元得到支持，未来升幅将视乎国泰以及港龙重组合并。如若成功，必为该股股价提供支持，建议投资者静候此股回落至22港元买入。