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投资要点：
公司2004年实现EPS为0.45元，与我们的预期一致，比去年下降1.25%，未能与公司规模的快速扩张(总资产上升33.88%，主营业务收入增长29.02%)形成同步增长。
盈利能力下降的主要原因是2004年电煤价格的大幅度上涨和煤质下降，年报显示，20
04年公司确认为成本及费用的存货金额上涨了48.54%，剔除规模和涨价因素，则电煤价格平均上涨了约20%。
尽管盈利水平有所下降，但公司年度净利润率(17.79%)和净资产收益率(>15.08%)在火电行业中仍然处于领先地位，主要原因是公司经营水平比较先进，资产质量在同业中具有较大优势。
2004年以来公司延续了持续收购和新建并举的行业规模扩张方式，装机容量从年初15，736MW增加到20，998MW，增长了三成；根据公司规划，2005年将有1，260MW(其中权益装机为750MW)的新建机组投产发电。
据年报披露，煤电联动政策将于2005年第二季度开始实行，我们测算，若上网电价上调0.02元/KWh，公司EPS将增加0.04元，这将大大提高公司2005年的盈利能力，并弥补2004年因煤炭价格上涨带来的成本增加。
预计公司2005年规模将会稳步增长，盈利能力将有较大回升，因此将公司投资评级调整为强于大市。
华能国际主要财务数据
主要财务指标(摊薄) 2004年 2003年
每股收益(元)0.45 0.455
主营业务收入(百万元) 30，293 23，480
增长率(%)29.02% 25.39
% 净利润(百万元)5，389 5，457
增长率(%)-1.25% 33.68
% 每股净资产(元)3.08 2.89
市盈率 16 16
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本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 王晓辉
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