商业零售板块整体表现落后于市场

    零售业上市公司数量众多、各地区、各公司之间差距较大，整体表现落后于市场。零售板块股价绝对值水平基本与市场持平，比上证180价格略低；总市值和流通市值都大大低于市场平均水平；每股收益和每股净资产低于市场平均水平，大幅低于以蓝筹股为代表的上证180指数。PE,PB虽然略低于全部A股的水平，但高于上证180指数。净 资产收益率明显低于全部A股和上证180。总的来说，零售板块盈利能力偏低，流通股本规模偏小，存在一定流动性风险。

    零售板块整体收入增幅基本与行业持平，但利润不稳定，净利润率和收益率持续下降，反应出全行业竞争激烈，上市公司整体盈利能力欠佳。去掉极端值后，2003年零售板块的毛利率17.22%，2004年上半年18.72%;2003年净利率1.6%,2004年上半年2.66％。2003年剔除极端值后，零售板块的平均市盈率27倍，市净率2.7倍，市销率1.8倍。总的来说该板块定价偏高。

    关注具有网点资源和区域优势的龙头企业

    零售业态正在处于剧烈变迁中，目前A股市场上的零售类股票大多上市时间较早，业态比较落后，经营业绩较差，影响了整个板块的盈利能力。零售板块的绩差股还有下跌空间，每次下跌行情都将对整个板块产生一定的拖累。

    但也应该注意到，目前在中国零售业态变迁中处于领先位置的行业龙头也有部分在A股市场上市，而这些股票比较独立于板块整体走势。所以应该透过表现一般的板块，发现行业龙头。在一个处于业态急剧变迁，行业集中度不断提升的行业中，龙头企业有望得到超常规的发展。所谓龙头企业就是网点覆盖面积足够大，在行业中取得了强势地位，对市场具有一定的控制力的企业。还有一类公司拥有较好网点资源(商业用地)，对于此类零售上市公司的估值不再限于目前的业绩增长和未来现金流，在外资进入存在并购预期的背景下，此类上市公司由于潜在的购并价值也将面临着价值重估的过程。

    五家重点公司简析

    华联综超(资讯 行情 论坛)（600361）：重点经营大型综合超市，网点比较分散。2005年将增发1亿A股，继续规模扩张，未来规模扩张的有效性是关键。

    友谊股份(资讯 行情 论坛)（600827）：多业态发展，联华超市(占股34％)是最重要的利润来源，兼营百货和建材超市。能否在百联重组及联华超市扩张过程中继续享有联华超市的收益是关键。

    大商股份(资讯 行情 论坛)（600694）：重点经营连锁百货，外延扩张速度很快，网点覆盖东北地区。能否实现扩张的有效，稳健和持续是关键。

    苏宁电器(资讯 行情 论坛)（002024）：主营家电连锁，超常规扩张，盈利能力较强,随着规模扩大，扩张成本的上升，资本报酬率能否维持甚至增长是关键。

    华联超市(资讯 行情 论坛)(600825):重点经营标准超市，扩张速度较慢，与联华超市的整合是市场重要看点。

    行业评级：谨慎推荐

    零售行业属于防御性行业，受区域经济驱动较多，一般不太受外围经济的影响，受宏观调控影响较小。2005年随着零售业额进一步放开，竞争更加激烈，而零售业特有的网点资源的重要性与稀缺性决定了市场将呈现出内资抢速度，外资加速度的竞争态势，行业中必然出现高增长的企业。

    行业内的兼并重组带来投资机会:2005年行业内的结构调整和集中度上升将更加明显，传统百货业的调整与变革，新兴业态的超常规发展与持续性优化以及外资对于优良网点资源的收购兼并都将为零售板块带来越来越多的投资机会。

    区别对待全国性与区域性零售商

    全国性的连锁零售商为了提高竞争力，必然加快扩张的步伐，与外资零售商在区域、网点和供应商资源方面进行全面争夺。因此，主营收入在未来三年内将迅速增长，但是由于扩张造成管理费用和营业费用的大幅增长，净利润的增长率必然低于主营收入增长。

    而处于商业发达地区如北京、上海等地的区域性的连锁零售商，跨区域发展难度增大，规模增长将减缓，但利润率水平下降程度不会太明显。

    处于商业欠发达地区，尤其是西部的零售商，受到外资二、三级城市攻略的影响将最为明显，其盈利能力将受到考验，利润率可能有明显下降过程。

    谁能最后胜出

    在中国超市业这样一个高速增长的行业中，必将涌现出一批高速成长的公司，并从中产生未来中国零售业的行业领先者，符合以下条件的公司有望在超市业的竞争中最后胜出并成为行业领先者：

    已经拥有较大销售规模的超市公司。中国的超市业已经走过了初创期，目前已进入成长期。在目前的竞争环境下，很难想象一个销售规模较小的区域性超市公司会发展成为一个全国性的公司，并成为零售业的领先者。

    能够不断获得充足的股权融资。超市公司在未来的扩张中需要有充足的资本为网点扩张作保障。只有那些能够不断获得股权融资的超市公司才可能获得大规模，并进而形成低成本的竞争优势。

    必须有一个强有力的管理团队，以弥补中国公司普遍存在的公司治理结构缺陷，并且在扩张中逐渐形成一种有助于确立低成本竞争优势的企业文化，从而把大规模真正转化为低成本的竞争优势。