投资要点：

    2004年运输能力相对不足，“瓶颈”效应突出，公路、铁运、港口、航运等能源物流和港口机械相关子行业进入明显景气升级状态，行业全年盈利增长明显。

    在各子行业中，以港口、机场和航运板块走势最为稳健，航空股则表现出十足的猴性，板块内部的分化也明显。

    2005年经济增速将有所放缓，但交通行业仍将亮点频闪，保持稳中有增趋势，依然可以谨慎乐观。预计2005年港口货物吞吐量增速在20%左右，集装箱吞吐量增速在30%左右，能源物流业将继续保持良好的景气度，航空机场将继续保持增长态势，收费公路车流量将稳定增长。

    从历史数据看行业发展趋势，航空和公路客运增长态势明显，水运在货物运输方面占优势，考虑到运输路程，铁路客运仍有一定的优势，航空优势更加明显。不论是客运还是货运，公路运输都具有举足轻重的地位。

    子行业投资排序为高速公路、铁路、航空、机场、海运和港口。个股可重点关注中海发展(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)、厦门港务(资讯 行情 论坛)、南方航空(资讯 行情 论坛)、中远航运(资讯 行情 论坛)和天津港(资讯 行情 论坛)等。

    行业瓶颈难除 发展前景乐观

    由于我国经济的持续增长，内需、外贸两大因素将给交通运输业带来持续增长动力。预计未来两年我国GDP增长率在7.5-9%之间，2005年经济增速将有所放缓，但交通行业仍将亮点频闪，保持稳中有增趋势，依然可以谨慎乐观。

    港口吞吐能力仍存缺口

    明年全国港口吞吐量预计将达46亿吨，集装箱吞吐量达7500万标准箱，港口运输能力缺口将达5亿吨，到2010年缺口将达20亿吨以上。为解决能力不足的问题，交通部决定2005年进一步加快港口建设。措施包括加快沿海专业化码头和公用航道建设，重点建设煤、油、矿、箱专业化大型码头等。

    未来5年，我国将在沿海经济增长的三极———长江三角洲、珠江三角洲和环渤海湾区域建设三大港口群，着重发展大型的集约化和专业化码头。预计港口货物吞吐量增速在20%左右，集装箱吞吐量增速在30%左右，沿海港口集装箱枢纽港和干线港、具有费率比较优势和新增吞吐能力较多的一线港口投资价值更为明显。

    2010年我国集装箱吞吐能力将超过1亿个标准箱，每年的增长率将达到30%。从内地集装箱运输的发展而言，一般发展中国家利用集装箱的运载率达70%至80%，目前中国只有30%至40%，中国集装箱运输增长有很大空间。从当前全球及中国经济的情况看，航运业的增长态势，可能还会持续两年左右。这也将为资本市场提供一个持续的亮点。

    海运业面临巨大发展机遇

    海运业将继续受益于能源紧缺。能源物流业将继续保持良好的景气度，尤其是未来我国石油储备量将提升至90天，并推行国油国运政策，原油运输50%将由国内航运公司承担。海运业面临前所未有的发展机遇。

    与此同时，全球货运费，尤其是干散原料（dry raw material）的航运费，攀升到了有史以来的最高水平，并推动船价和船租金持续看涨，航运市场十分之火爆。尽管最近一段时间以来，航运指数出现了一定的波动，但其季节性波动特征明显，不能就此认定国际航运景气已经见顶。预计2005年航运市场仍可继续看好，航运指数有望继续维持高位运行态势。

    消费升级推升航空业

    航空机场受消费升级刺激，2005年将继续保持增长态势。但仍需提防油价波动对航空股的冲击。预计我国国内航空市场未来5年的平均增长速度应在15%左右，未来5至10年的增长速度在10%左右。旅游成为航空新需求增长点。据预测，2005年民航机队规模将由2000年的510架增至800架，2010年将达到1200架。2003年至2010年,飞机架数年复合增长率为8.9%，低于国内航空市场未来10年10%-15%的平均增长速度，我国民航业的客座率水平将呈现上升趋势。

    从短期看，开放航权将对国际航线的竞争产生不利影响，从中长期看，有利于我国航空公司提升管理水平和服务质量，提升国际竞争力。而机场行业相对具有明显的地域垄断优势，同时由于机场业在中国还是一个明显的成长型行业，可长期看好。

    公路车流量将稳定增长

    收费公路车流量将稳定增长。随着《收费公路管理条例》实施，高速公路行业进入有序竞争， 经济增长和机动车保有量增加构成双轮驱动，推动高速收费公路车流量增长。费改税将推动车辆消费的升级换代，而现有公路类上市公司的收费权和收费标准具有很强的刚性，短期内不会发生实质性变化，而降低收费标准有载重吨级区分，且可从车流量的成倍增加中得到补偿。预计2005年主要干线的车流量增幅可达20%以上，尤其是经济发达地区的车流量增速将加快。

    历史数据与趋势预测

    最近11年来年度客运总量保持了稳步增长势头，从1994年109亿人增加到近162亿人以上。其中，1998年和1999年增势有所回落，2000年后恢复正常，唯独2003年为负增长，2004年前11个月客运总量达到161.71亿人，增长出现强劲反弹。绝对增幅在50%左右，平均年增幅为5.7%，年复合增长率为4.04%。当然，尽管客运总量在增长，但各子行业客运量却增减不一，表现为此消彼长、互相挤压和互相较劲，且增减趋势分明，充分体现了不同子行业发展的不平衡性。

    进一步从分布构成看，公路客运在客运总量中的占比为90%左右，占绝对优势，且呈现逐年上升趋势，2003年占比达到92.46%，2004年前11月该占比达到92.12%，可见公路客运的重要性。铁路客运占比和水路客运占比分居第二和第三，但两者均呈现下滑势头，2004年前11月该两项指标分别为6.15%和1.03%。而航空客运占比虽然绝对值最低，但却呈现稳步上升势头，从1994年的0.37%上升至2004年前11月的0.69%。航空客运比例的持续上升说明航空客运市场需求强劲，未来发展潜力巨大。在我国航空业属于典型的朝阳行业，随着居民消费升级，我国航空客运在全社会客运总量所占的比例在未来上升空间还相当大。因此没有理由不看好高速公路和航空子行业。

    行业估值及投资机会分析

    由于行业景气推动业绩增长，按照目前国际通行的P/E、P/B和EV/EBITDA估值法，2005年交通行业IPO公司市场估值具有较大吸引力。包括铁路运输在内，目前交通运输行业一共有6个大的子行业，应该说这几个大的子行业在2005年都分别存在一定的表现机会，但不同子行业机会有大小之别，具体到各子行业，其中个股又存在较大差别，因此关键是找准子行业，找准个股进行重点出击。

    我们将各子行业按照投资机会从大到小进行评级排序：高速公路、铁路、航空、机场、海运和港口。

    高速公路主要在于其防御特性，具有抗周期和抗宏观调控双重特性，居于首位，重点关注：福建高速、皖通高速(资讯 行情 论坛)。

    铁路上市公司具有资源稀缺性，“瓶颈效应”尤为突出，仅居其次，其中铁龙股份作为铁道部融资窗口，可能存在较大的重组机会。

    航空股由于调整彻底，短线反弹动力充足。可重点关注南方航空、上海航空(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、白云机场(资讯 行情 论坛)。

    海运和港口板块已经走牛多时，可能延续上升趋势。个股可重点关注中海发展、中远航运和深赤湾、天津港等。

    我们具体介绍两家公司：

    中海发展（600026）：主要从事海上石油、煤炭运输业务。公司致力于运力规模的持续扩张，计划引进4艘载重30万吨的VICC超大油轮，以进一步落实“国油国运”政策，外贸油收入比重将进一步提升；内贸油品运输中，公司二程中转油占国内75%的市场份额。公司煤炭运输量仍有望保持每年20%以上的增长速度，煤电联动为公司煤炭运输合同定价带来进一步提升空间。2004年杂货运量同比虽有减少，但由于运价上涨带来利润增加。未来我国石油储备将由目前的7天提高至90天，有运力即有市场，预计未来几年公司净利润有望保持25%以上复合年增长率。受近期国际航运指数波动影响，股价出现一定高位震荡。但鉴于公司未来成长预期稳定，行业龙头地位不可动摇，继续维持“推荐”评级。

    福建高速（600033）：主要经营路段泉厦和福泉高速，均位于国家“五纵七横”国道主干线同江－三亚沿海大通道上，2003年底同三线全线贯通，2004年11月京福高速福建段一期工程正式通车，年底漳龙高速通车，今年京福高速二期工程也将全线贯通。预计未来两年路网效应仍将对公司车流量增长产生明显的拉动作用。

    公司车流量中四类五类车比例很低，且现有车型分类标准比交通部规定要宽松，通行费标准下调对公司收入的影响在2%以内。变动成本主要是路产折旧成本和养护成本。2004年，预计公司专项养护成本17000万元，2005年公司专项养护成本预计减少至10000万元。该项成本的减少可大致抵消明年公司8000万补贴收入取消的影响。

    预计公司2004年每股收益0.38元，2005年每股收益0.46元。通过相对价值比较和绝对价值估算，目前估值水平仍具有较大吸引力。

    行业风险评估

    风险主要表现为影响行业因素的不确定性变化，以波特“五力分析”模型为例，影响行业发展的因素包括供给、需求、替代品、同业竞争，以及新加入者的威胁因素等等，这些影响行业发展的因素都处于动态变化中。但在供需并不平衡的大背景下，交通行业处于“瓶颈”状态，发展趋势较为明朗。但航空业对航油价格波动的敏感性较强，海运业对运价指数的波动，港口、机场和收费高速公路对费率变化波动比较敏感，所有的子行业都对政策变化较为敏感，尤其是航权的开放、收费权的取消等等，都将会对相关子行业形成冲击，对此应引起必要的重视。

    总体高增长态势明显

    需求旺盛推动行业增长

    2000年以来，世界经济走向复苏，全球经济增长率由2001年2.2%回升至2004年4%左右，全球经济的复苏，尤其是中国经济的快速增长，以及中国加入世界贸易组织，推动国际贸易总量呈现几何级数激增。去年我国进出口贸易总量年度已经超出10万亿美元，同比增长21.89%。其中，出口累计5.29亿美元，进口累计5.08亿美元，2004年全球贸易增长率约为8.8%，同比增长3.7个百分点。相对于我国经济的快速发展，运输动力不足，“瓶颈”效应突出，“煤电油运”成为了瓶颈行业，公路、铁运、港口、航运等能源物流和港口机械相关子行业进入明显景气升级状态，交通行业总体表现为高增长态势。

    航空业兼并重组浪潮不息，航空运力投放规模持续扩张，对外开放步伐加快，第五航权开放。其中南方航空如期收购集团公司169亿元资产，机队规模将增加到214架，上海航空整体受让联合航空，东方航空(资讯 行情 论坛)资产质量提高，航空公司竞争力增强。

    同时随着消费升级，航空客座率呈现上升态势，航空行业拐点出现。据权威分析，航空业正处于行业成长的初期阶段，与机场相比，增长空间更大。而油价的大幅飙升，不但对世界经济增长形成压力，也抬高了航空公司的经营成本。人民币升值预期有利于降低航空公司的经营成本和财务费用，对航空业构成了正面支持。去年前三季度民航利润首次突破百亿元大关。去年前三季度，各航空公司平均客座率高达70.3%，呈现出淡季高速增长，旺季稳定增长的特点。民航总局统计数据显示，去年1至9月，民航全行业累计盈利达到103.4亿元，除邮政航空外，全部实现盈利，机场盈利达到20.1亿元，同比增长44.6%。与此同时，港澳和国际航线也开始全面恢复，航空货运在一到九月份也保持高速稳定增长，各航空公司货运的平均载运率64.7%，分别比去年和前年同期提高了1.7和4.5个百分点。九月份全行业货邮创新记录，运输量达到27万吨。预计全年客流量达到1.2亿人次，全年运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量预计分别同比增长35%、38%和23%以上。

    为缓解港口货物吞吐紧张压力，包括新建港口和新增泊位在内的港航基础设施建设步伐加快，去年沿海、内河完成投资增长33%，沿海港口新扩建泊位67个，其中万吨级深水泊位47个，新增吞吐能力1.2亿吨，内河港口新增吞吐能力710万吨。

    国际航运价格指数持续看涨。譬如波罗的海干散货指数最近两年时间从不到2000点上升至6000点以上，这从一个侧面反映了全球航运业的景气状况。原油运价指数也呈平稳上升趋势，尤其是今年十月份以来运价指数呈现直线上升。但须提防航运指数季节性波动对市场的影响。国内航运价格正在由政府指导定价为主逐步放开，转向由市场定价。受供求关系的影响，运价指数也呈现震荡反复上升趋势。去年前10月，全国主要港口累计完成货物吞吐量272809万吨，同比增长26.5％；其中沿海主要港口完成202803万吨，同比增长24.3％；内河主要港口完成70006万吨，同比增长33.4％。增长势头很猛，增长的幅度有较大的提高。根据最新统计数据，2004年全年港口货物吞吐量将超过40亿吨，增幅达21%，集装箱吞吐量6150万标箱，增幅达26%。其中上海港超过3.8亿吨，居全球第二，宁波港和天津港货物吞吐量也在2亿吨之上。

    高速公路经过全面的超载治理，行业竞争更为有序，新的《收费公路管理条例》已于2004年11月1日施行，2005年1月1日起将降低车辆通行费收费标准，同时将来养路费拟改燃油附加税。得益于宏观经济的持续增长和机动车保有量的不断增加，收费公路在“五纵七横”高速公路国道主干线完成85%的网络效应下，车流量增长加快，主要干线的车流量增幅可观。

    二级市场表现分化明显

    2004年交通行业各子行业具有超越大盘的表现。其中，以港口、机场和航运板块走势最为稳健，并在去年4月份以来的大盘调整中表现出持续良好的抗跌性，防御特征较为明显，成为市场最为抢眼、基金增仓力度最大的强势热点板块，深赤湾、盐田港、天津港、上海机场、中海发展等市场表现尤为突出，成为机构重仓的中长线白马股。

    相对港口、机场和航运板块的稳健上行，航空股则表现出十足的猴性，机构回吐彻底，股价起落幅度较大，目前上海航空、南方航空走势已经明显转强。高速公路板块则成为后起之秀，表现为前弱后强，上半年表现一般，下半年逐步走强，其中福建高速和皖通高速表现突出，成为市场新热点。

    交通运输板块走势分化明显。即并非所有的交通运输股走势都强，而且多数表现不尽如人意。如航空机场板块中的东方航空、海南航空(资讯 行情 论坛)、白云机场、深圳机场(资讯 行情 论坛)、厦门机场(资讯 行情 论坛)等，包括内陆二线港口股和西部港口股，如营口港(资讯 行情 论坛)、锦州港(资讯 行情 论坛)、重庆港、北海新力(资讯 行情 论坛)等，其走势都很弱。

    总之，交通运输板块虽在2004年整体表现为强势，但个股强弱差异也非常明显，这既有公司基本面因素，同时也是由市场有限的资金面所决定的。