上周五国家统计局发布的月度报告显示，2月份CPI较上年同期上涨3.9%，远超出1月1.9％的同比升幅，CPI环比1月份上涨了1.8%。2月CPI的大幅攀升意味着物价指数在经历了7个月的回落后再度加速。

    不过，由于市场之前早已对2月CPI数据有足够的心理预期，加之受周四公开市场操作回笼力度减弱刺激，周五上交所国债价格全面上涨，其中尤以长期债 涨幅居前。国债指数盘中最高上摸98.86,收盘时报于98.85点，比上个交易日涨0.18点，创出自2004年2月19日以来新高。

    资金面支撑债市强势

    上周央行票据发行骤减，发行量仅相当于前周的一半。由于场内资金充裕，所以尽管CPI升幅数据较1月份提高了2个百分点，但多数现券延续近期的强势，周五继续上扬。有市场人士表示，除非央行未来几周的公开市场操作再度加码，抑或有更严厉的货币政策出台，否则目前资金面的宽松状态难以有效改变。

    不过值得一提的是，尽管上周央行票据发行锐减，但国开行、农发行相继登场，通过发债缴款帮助央行回笼资金，而且，本周还有第二期记账式国债和进出口银行债紧急上市发行。这可能透出一个迹象，即近阶段央行可能将机构发债作为减轻公开市场操作压力的一种思路。

    物价上涨压力争议较大

    近期数据显示，整个原材料、燃料、动力购进价格同比上涨了9.8%。一些专家相当担忧，上游原材料价格的大幅攀升通过传导给未来国内物价走势带来的影响。社科院研究员张卓元预计，今年生产资料价格上涨势头难以在短期内得到遏制，将最终推动物价上涨。他认为，如果2005年经济继续以9%以上的速度增长，CPI就有可能在成本上升的推动下，出现超过4%的上涨。“经验表明，居民消费价格上涨率一旦达到或超过5%，就要把治理通胀作为国家宏观调控的重要任务。”

    不过也有专家并不认同，国务院经济发展研究中心研究员李善同和北京大学施发启博士都表示上涨压力不大。施发启认为，原油、铁矿石等生产资料涨价对CPI的影响不会很大，毕竟这只是能源、动力、原材料购进价格中的一部分，所以不必过于担心。而去年推动物价大幅上涨的食品价格目前上涨空间有限。另外，去年下半年开始，国际市场粮食价格开始回调，也给国内粮食价格带来了回调空间。水、电、煤气等服务价格虽然会有所上升，但是由于这些价格仍属于政府的可控价格，除非涨幅非常大，否则也不会对物价涨势产生实质性影响。鉴于今年经济增长的速度会比去年有所放缓，各行业总量需求的增长速度会有所减缓，能源、原材料、动力的购进价格即使上涨，时间也不会太久。从投资方面看，由于政府十分重视对信贷和土地的控制，可以预计投资增幅将继续回落，这也将对物价增长速度减缓产生影响。“从目前看，物价问题不大。”李善同也持这一观点。

    宏观调控手段存在变数

    而在之前公布的货币政策执行报告中，央行对今年经济形势的初步判断是，宏观调控仍处于关键阶段，在建和新建项目过多，投资反弹的压力依然存在，生产资料价格持续高位运行，物价上涨压力仍未根本缓解。对于今年货币调控的政策趋向，央行提出要综合考虑货币信贷增长等变化趋势，研究运用存款准备金、差别存款准备金、公开市场操作的合理组合，增强数量调控能力。

    银河证券首席经济学家左小蕾也建议，应从投资行业和投资期限上，直接对过度投资的领域进行控制。同时配合其他调节手段，特别是利率手段，不但从总体经济层面调节资金的供给与需求，调节投资与消费，同时在公司和行业层面，实现资源的优化配置和优化投资结构，达到控制盲目扩大贷款规模的目的。

    这意味着，今年宏观调控的深度和广度都可能继续加强，央行对于物价的担忧并未根本缓解，直接调升利率的可能仍在，采用组合调控措施的可能性加大，而这些因素对于债市后期的发展势必带来直接压力。