工业增速上升将导致债市明显调整

    工业增加值增速是债券市场涨跌的先行指标。根据过去几年国内债券市场与宏观数据的因果关系，工业增加值增速相对债券市场涨跌的领先特征非常明显，工业增加值增速的提高意味着债券市场在其后的1至2个月将出现明显的下跌。据此，我们对若干宏观经济指标和债券市场收益率进行了相关性和因果关联性的统计分析。

    通过分析，投资增长率、工业增加值增速和M2增长率这三个指标与债券市场收益率（月度数据）表现出较强的相关性和因果关联关系。由于2005年1月份的投资增长率的数据尚未公布，工业增加值增速成为利用上述先行关系的唯一可用指标。

    图1是最近1年来工业增加值增速的变化情况，可以看出，2005年1月份工业增加值增速出现了明显的上升。

    工业增加值增速的提升预示着债券市场的下跌。根据历史数据所表现出的领先特征关系，2005年1月份工业增加值增速的加快（从2004年12月的约14%，提高到2005年1月的约21%）很可能意味着债券市场将在3月份至4月份出现明显的下跌走势。

    而且，虽然1月份的固定资产投资增速目前没有发布，但是根据以往固定资产投资增速和工业增加值增速的关系看，1月份固定资产投资增速很可能也出现了明显的上升，但是考虑到M2的增速的提升并不明显，所以固定资产投资增速的上升幅度可能不如工业增加值增速的上升幅度大。

    此外，从国内的宏观数据分析，工业增加值增速与CPI增速之间也存在着非常明显的因果关系，因此，2005年1月份工业增加值增速的提高也将预示着2月份的CPI增长率将较高，这也将对债券市场构成压力。

    债市调整将随着宏观数据的降温而结束

    从最近若干年的情况看，我国宏观经济在每年年初时，投资增长率和工业增加值增速都会出现加速上升的趋势，这已经形成了一个规律。该规律的形成，是由多方面原因造成的：比如每年年初往往有许多新规划的工程开工等等，在此不对这一规律的原因作过多分析。

    而同样可以成为一个规律的现象是，在年初投资增长率和工业增加值增速提高之后，又跟随着一个增速逐步回落的过程。今年的情况是：国家一直对投资的反弹等保持着高度的警惕，并一再重申宏观调控的长期性，因此，投资增长率和工业增加值增速应该会继续遵循近年来的规律，在阶段性上升后进入回落的过程。根据往年的数据，初步预计这一上升过程会持续2到3个月，而当投资增长率和工业增加值增速出现回落时，债券市场的阶段性调整也将结束。

    因此，总的来说，我们判断债券市场本轮调整的低点应该在4月中下旬，届时，债券市场中的中长期品种很可能又会出现较好的买点。