对下周一招标发行的今年第二期记账式国债进行中标利率预测,本来最有参考价值的是剩余1.3年的04国债05。但是3月份以来由于一些特殊原因,04国债05在交易所连续快速上涨,令04国债05参考作用有所降低。与04国债05形成鲜明对比的是,银行间市场剩余期同为1.3年的03国债05成交收益率高达2.58%,两者竟相差40多个基点。这说明至少一只国债定价存在错误,或者两者都存在定价错误。

    市场价格的巨大差异大大增加了我们为新发1年国债定价的难度。综合票息和流动性来看,03国债05票息低,流动性较差,应在收益率上有所补偿,因此2.58%可作为定价上限。而04国债05由于各种其他干扰因素,2.12%的收益率(3月9日收盘)也有些偏低,因此2.12%可以作为定价下限。由于1年国债为短期债券,具有免税效益并且为各类资金所欢迎,需求十分旺盛,1年国债收益率中标利率将更可能偏向下限。预计本期国债最终中标加权收益率在2.10%至2.20%之间(未含手续费),计算手续费后收益率在2.15%至2.25%之间。

    将1年国债收益率与同期货币市场利率比较观察发现,目前的1年期国债收益率水平明显偏低。

    本期发行于市场短期利率偏低、市场对债券需求强烈时期,预计中标利率较低。由于本期国债收益率与7天回购利率点差水平不多,一但货币市场出现回购利率大幅扬升,则本期国债收益率有可能出现短期利率倒挂现象,显然对于投资者不利。

    对于免税机构而言,国债利息有较好税收效应。不过即时是按照33%的所得税全额返税,2.15%的国债利息也仅相当于3.22%,如果按15%的所得税进行返税,2.15%的国债利率更是仅相当于2.53%。可以说,从免税效果上看目前的1年国债对比1年期央行票据是没有什么优势的。

    以上两种不利情况,使得本期国债对市场的吸引力大大降低。本期国债的最终买家将是资金极度富余的大型机构和交易所的一些资金,而这些资金更多注重的是配置而不是市场波动。