目前,市场似乎更关心价格指数如CPI或GDP缩减指数的涨涨落落,当我们主要以CPI等价格指数来衡量通货膨胀时发现,价格指数本身是有缺陷的。因为,价格指数仅仅考虑了当前商品与服务价格水平,却忽略了资产价格如房地产和股票等涨落将影响人们预期包括未来商品与服务价格在内的生活成本变化。事实上,资产价格变动对通货膨胀预期是有显著影响的,所以我们应将资产价格变动信息作为衡量通货膨胀的一项先行指标。

    关于资产价格波动与通货膨胀预期之间关系研究,许多学者早已有研究成果,如Alchian和Klein(1973)、Smets(1997)和Kent和Lowe(1997)等。其中,Kent和Lowe认为,资产价格的膨胀会导致未来商品与服务价格上涨的预期,这一效应有很多种传导渠道,如财富效应会导致消费增长,因而资产价格上涨会增加通货膨胀压力。在一般情况下,资产价格上涨有助于中央银行观察到私人部门对总体通货膨胀预期更高的信号,这些信息也会影响中央银行对未来通货膨胀的预期。尽管目前在理论上资产价格是否应纳入到通货膨胀的衡量中尚处于争论之中,但越来越多的学者认为,考虑资产价格因素,对改善目前的通货膨胀预测是非常有益的。

    其实,现实生活也揭示了这一点。例如,2004年中国CPI同比上涨3.9%,剔除食品价格上涨因素后的核心CPI仅同比上涨了0.8%,尽管CPI包括了房屋租赁价格(同比增长仅1.4%),但房屋销售价格却上升了9.7%,房价的上升幅度远远超过了房屋租赁价格增长率。目前,居住类价格所占CPI比重仅为13.6%,如果将房地产价格上涨因素考虑进去,并将在CPI中增加居住类价格权重至30%-40%,那么中国核心CPI涨幅将由目前的0.8%上升到2%以上。这样的话,去年中国CPI同比上涨就可能调整为接近于6%。如此看来,当我们资产价格如房地产变动因素纳入到通货膨胀预测时,发现目前中国通货膨胀压力依然不小。

    现在,许多国家的中央银行都将CPI作为衡量通货膨胀的基本标准。如果按照这一衡量标准的话,目前中国根本就不存在什么通货膨胀压力,反而是要警惕通货紧缩压力了。但是,如果我们将资产价格变动信息考虑进去的话,那么通货膨胀压力其实并没有减缓。央行在2004年年终货币政策执行报告也认同这一判断,认为通货膨胀压力尚未根本缓解。

    今后,中国的利率、汇率、股票和房地产等资产价格都可能会发生变动,资产价格变动对通货膨胀预测的影响将进一步得到体现。按照英格兰银行宏观计量经济学模型显示,汇率的变动对通货膨胀的影响最大,而且房地产价格变化比起股价变化对通货膨胀的影响更大。因而,中国是否应将房地产价格和股票价格等因素纳入到通货膨胀预测中,将资产价格作为预测通货膨胀压力的重要显示器之一,日后会成为市场关注的一个焦点问题。