近日,媒体关于神华有望率先破题"A+H"的报道,引发了A股市场的震荡。煤炭、银行等相关板块普遍下跌,大盘也由此冲高回落。但从华电国际(资讯 行情 论坛)上市前后的市场影响看,在当前A股估值并不高的情况下,产生恐惧的估值接轨压力已基本消失,非理性的打压反会催生相应的投资机会。

    华电上市的启示

    华电国际上市之前,火电股遭遇普遍打压,华能国际(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)等绩优电力股在低位再次下挫10%以上,并创下历史新低。实际上,当时电力股的估值水平并不高,1月17日股价创新低后,优质电力股的市盈率均在15倍以下,而华电国际的发行市盈率即为19倍。显然,市场的打压存在较大的非理性因素,估值失衡的纠正不可避免。在华电国际上市之前,电力股率先反弹,截至昨日收盘,华能国际、国电电力、广州控股等个股涨幅高达20%左右,明显优于大盘表现。

    目前,煤炭A股与H股的市盈率已完全接轨,兖州煤业(资讯 行情 论坛)A股、H股的市盈率分别为15.8倍和15.7倍(分别以3月9日、3月8日收盘价和三季度收益测算),香港股市优质蓝筹股的市盈率也在15倍左右,这样神华能源直接并轨式的询价发行已不存在估值方面的阻力。而从今年新股发行的定价水平看,15倍左右的市盈率是完全可以为市场所接受的。按昨日收盘价计算,主要绩优煤炭股的市盈率大多在15倍以下,考虑到煤炭资源的不可再生性和煤电油运的依然紧张,煤炭股的价格不算高估。如果有筹码在神华能源发行之时打压,则必然会拓展低估的空间,从而提供介入的时机,而待神华能源上市之后走出一波行情完全是可期的。

    银行股的机会

    银行股的打压自然与交通银行"A+H"发行的预期有关,市场已籍此题材数度在银行股上制造波段。1月20日,招商银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)、浦发银行(资讯 行情 论坛)等主要银行股创出历史新低,估值水平明显低于境外银行股,此后出现的一波反弹实际上是对这种估值偏离状态的纠正。目前,这3只银行股的市盈率分别为17.4倍、14.9倍和15.4倍,而香港市场上银行股的市盈率分布在16-20倍的区间内,美国零售银行的平均市盈率约为19倍。显然,沪深股市银行股的估值并不高,近几日的打压恐怕也是一些资金的刻意行为。可以认为,如果银行股的市盈率被挤压至15倍以下,低估的投资机会即得以凸现。

    股价重新定位

    种种迹象显示,今年"A+H"发行不会仅是个案,A股和H股的估值差别将成为影响新股定价的主要参照因素,相关板块也将在这种估值的比较中重新定位,大盘的走势也将变得更为曲折和复杂。大盘股的不时推出可能将使往年凌厉的年初攻势难以再现,取而代之是的新股估值联动效应下的板块轮动。近期大盘的步履维艰说明,资金继续在淡化指数和时间性因素,业绩支撑下的估值走向,才是挖掘投资机会的理性脉络,而新股的发行常常会成为制造低估板块的有利时机,在市场环境不利于持续拉高的情况下,这种反向操作的策略更容易获得市场的认可。

    毫无疑问,接轨式的发行定价会相应降低新股价格水平,这在拓展新股二级市场盈利水平的同时,也对相关个股产生一定的下拉作用。但市场判断的依据是相对价格而不是绝对价格的差别,对于那些有实际业绩和行业景气度支撑的个股来说,相同估值水平自然可以支撑更高的价格,甚至由于特殊的基本面背景而被赋予相应的溢价水平。近期,同仁堂(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等高价股的屡创新高,说明市场并不畏惧天价,货真价实的东西从来都会有买家争相采购。

    基于当前的市场环境,我们认为,指数的作为可能不大,但个股的机会或许更加精彩纷呈。在个股风险依然充斥市场的情况下,新股影响下的相关板块的投资机会可能更容易把握,而大量低价优质大盘股的上市,将为投资者提供中长线的投资机会,引导市场理念继续向价值化、理性化层面演进。如果说,周期性行业股票的衰落曾使投资者对价值理念产生怀疑的话,那么,询价制下新股发行价格的接轨,以及市场对优质蓝筹股的推崇,标志着价值理念正以新的形式应对市场新特征的变化。