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投资要点：
2004年年报显示，四季度的集中开店对公司业绩的影响低于预期，公司实际每股收益仍然达到了我们最初0.16元的预期。
湖北及周边地区仍然具有较多店址资源，基本能够支撑公司的发展计划，公司未来几
年仍然处于成长期。
维持对公司谨慎推荐--A的投资评级，建议5元以下买入。
四季度店面集中开业对公司业绩影响低于预期
2004年四季度公司集中开出了6家大型综合超市、20家便民超市。我们原来认为，四季度店面集中开业，一方面会产生较多的一次性开办费摊销，另一方面，新开店面还会产生较多的经营性亏损，因此，我们在公司披露三季度季报时开始调低对公司2004年的盈利预期。
2004年年报显示，受原有店面盈利增长迅猛的推动，四季度的集中开店对公司业绩的影响低于预期，公司实际每股收益仍然达到了我们最初0.16元的预期。
目前，湖北及周边地区仍然具有较多店址资源，基本能够支撑公司每年新建8家左右大型综超、40家左右标准超市的计划，基于此，我们认为公司未来几年仍然处于成长期。
公司盈利预期调整
公司的盈利主要受仓储超市(大型综超)、便民超市(标准超市)、中百百货、母公司四方面的影响，其中仓储超市、便民超市是公司的核心利润源，而中百百货以及母公司则侵蚀上述利润。
我们主要根据对公司未来店面的增长速度，以及单店的平均收入、盈利率，对仓储、便民超市的业务的收入、盈利状况进行了预测。
风险因素
公司有近300家便民超市，属于标准超市的范畴，随着大型综超的不断扩张，这种业态将会受到较大的挤压，这可能将对公司利润的进一步增长产生负面影响。
估值及投资策略
按照对最新的盈利预期，以招商股票池中零售股的平均价值为基准，使用戈登估值模型，我们估算出公司的相对价值为5.27元/股，高于目前的市价。
由于招商股票池中，零售股基本上属于业绩优良，成长性良好的股票，其平均价值要远高于零售板块的平均水平，因此，我们维持对公司谨慎推荐--A的投资评级，建议5元以下买入。
公司未来几年盈利预测 单位：万元
年份2004A 2005E 2006E 2007E
销售收入
仓储超市 227131 301000 350000 385000
便民超市 93991 114240 127840 138040
中百百货 23622 24000 24000 24000
母公司15098 16000 16000 16000
抵消-12512 -12500 -12500 -12500
合计347330 442740 505340 550540
同比增长 8.97% 27.47% 14.14% 8.94
%净利润贡献
仓储超市 3984 5160 6000 6600
便民超市 1291 1512 1692 1827
中百百货 -937 -1000 -1000 -1000
母公司-450 -495 -495 -495
其他-571 -600 -600 -600
合计3317 4577 5597 6332
同比增长 48.40% 37.99% 22.29% 13.13
% 总股本 20，954
EPS0.1583 0.2184 0.2671 0.3022
注：中百百货、母公司基本上没有扩张，我们假设其收入、利润保持相对稳定。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 招商证券研究发展中心 胡鸿轲
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