上周五，中远太平洋(1199)公布2004年年度业绩，全年纯利为2.063亿美元，同比上涨33.7%，每股盈利为0.0955美元；每股派息数额上升33%至每股5.4美仙。在理想业绩的支持下，公司股价于周一上升1.5%至17.4港元。

    集装箱租赁与码头业务表现各异

    以业绩分布而言，中远太平洋的主要盈利收入来源为集装箱租赁业务，约占集团2004年盈利的50%，并与2003年的比例相若。2004年，公司租赁业务收入仅上升7.2%至2.57亿美元，而集装箱处理数则上升13.6%至91.9万箱。

    然而，若分析中远太平洋的详细业绩，我们发现情况恰恰相反。2004年业绩显示，中远太平洋向同系公司中远集装运输租出32.8万个标准集装箱，按年上升6%，收益反而下跌7.5%至1.21亿美元；向国际性客户租出集装箱的数量急升19%至59.1万个，收益亦急增至24.6%至1.35亿美元。因此，单以集装箱租赁业务分析，公司的租箱数量和每箱收益均获上升。同时，我们想指出，中远太平洋收取的同系公司集装箱租赁费一直高于国际性客户，这反映出此项业务，母公司对中远太平洋有一定补贴。因此，在国际性客户数量和收益比重持续上升的情况下，公司集装箱租赁业务的资产素质明显提升。

    另外，公司货柜总吞吐量上升39.6%至2349万个，但所摊占的盈利只上升至1.01亿美元。其中，新收购的青岛前湾石码头表现最为出色，吞吐量上升至2.4倍至453万个集装箱。上海浦东国际和大连码头吞吐量亦上升32%至234万个和217万个集装箱。不过，由于中远国际码头(香港业务)的收益稍下降，拖累码头业务收益。

    新收购的物流业务表现理想

    其他业务方面，公司新收购的物流业务表现理想，其除税前盈利达1874万美元。过去一年，公司在内地家电的物流领域取得一定成绩，并与各主要企业，包括长虹、TCL和日立等建立良好的合作关系。此外，中远太平洋亦积极在电力和汽车业务争取一定的市场份额。此外，中远太平洋手持20%股权的非核心业务廖创兴银行(1111)，其税前利润贡献增长17.6%至1148万美元。

    业务扩张行动仍在继续

    展望2005年，我们预期，中远太平洋的盈利仍可保持较快增长。2004年8月，中远太平洋以约10亿港元购入中国国际海运集装箱股份16.23%的权益。此交易于2004年底完成，预期2005年为公司带来盈利贡献。据悉，中国海运集装箱股份主要在国内生产集装箱。自1996年开始，年产量和销量均为世界第一位，这得益于内地出口的快速增长。由于国内作为世界工厂的角色日益浓厚，中线来看，集装箱制造业务将保持良好收益。我们预期，2005年中国海运集装箱可为中远太平洋带来4400万美元的税前盈利贡献，或2005年公司纯利的14%。

    其次，业绩公布后，中远太平洋宣布进一步的业务扩张行动。集团表示，将斥资7.2亿美元用作码头业务及集装箱业务的资本性开支。其中，前者占3.5亿美元，后者占3.53亿美元。由于国际性客户对集装箱租赁业务的需求稳步上升，预计2005年公司将制造17.8万个标准箱。不过，在钢材价格高企的前提下，集装箱造价将较过去两年有明显上升。另外，中远太平洋亦签下发展意向书，共同发展南沙港、宁波港、南京港和王津港四大港口的集装箱码头。其中，集团将于南沙港二期码头兴建6个泊位，年吞吐能力达420万标准箱；再加上其他3个码头的贡献，集装箱处理量将可按年增1100万个。

    现价暂不宜介入

    综上所述，公司核心集装箱租赁及码头业务将保持稳定增长，再加上新收购的中国海运集装箱制造业务的全年贡献，我们预期，2005年中远太平洋纯利可望上升41%至2.9亿美元。然而，经历一连串收购和扩张后，集团资产净负债水平将升至50-60%水平，限制了未来的收购和派息能力。而且，在环球加息浪潮下，世界经济将显现放缓迹象，对中远太平洋的纯利增长带来不明朗因素。若以现价计算，公司股价约为2005年预测市盈率17倍，不具备吸引力。我们建议投资者暂不宜追入，待股份回落至15.5港元或以上才作长线收集。