经过上周连续三天急跌后,交易所国债现券市场连续两个交易日出现反弹。但从盘面看,此轮行情主流板块券种近一个交易周下跌放量、反弹缩量特征明显,说明做空力量仍占主导地位。另一个表明市场开始出现转向的迹象是,一级市场发行利率连创新低的势头开始得到遏制,上周末发行的半年期农发行债中标利率最终确定在2.45%,较上周发行的同期限央票参考收益率高出约13个基点。尽管从理论上讲金融债与央行票据存在一定的信用差别,但由于期限很短,且从投资价值角度分析,两者差别并不大,因此这可以理解为市场 短期利率有走高的倾向。

    本周首次公开市场操作发行总量虽较上周减少了100亿元,但从对冲到期央票的结构分析,央行调整存量央票期限结构的意图还是较为明显的,即用200亿元6个月央票去对冲到期的50亿元3个月央票。

    上证所将于2005年记账式(二期)国债上市日起在竞价交易系统推出国债买断式回购业务的消息也应引起足够重视。自从去年年底上证所推出买断式回购后,其市场成交量一直极度低迷,一个很重要的原因就是交易机制设计得并不是很合投资者的胃口,因为大宗交易系统下的询价机制与传统的集中竞价撮合交易相比,实际上是"扬短避长",并不能发挥交易所市场的优势和特点,因此缺乏认同也是情理之中的事情了。回到竞价系统后,买断式回购的活跃程度应该会有明显的提升,同时交易所国债市场做空机制也将实现得更为便捷。在目前的行情发展阶段,这一因素会更增加后市市场走向的变数。