去年以来，市场普遍预期石化行业即将步入“周期”顶部，两市石化股也相应出现了深幅调整。今年随着市场的整体回暖，石化板块出现了幅度不小的反弹。但近日盘面显示，中国石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)等主要石化股都出现了构筑头部的迹象，那么从估值的角度看，这种回调究竟是短暂的技术性回档，还是石化股再次一蹶不振的开始呢？为此，《中国证券报》组织了对相关专业人士的采访。以下是中信证券(资讯 行情 论坛)、江南金融研究所有关人士的分析与观点。

    中信证券 殷孝东：我们认为目前市场显然已经低估了石化板块的真实价值。首先来看看国外股市中石化股的估值水平。统计埃克森美孚、壳牌、雪佛龙德士古、英国石油公司等四家国际上一体化的石油石化公司，以及巴斯夫、道化学、杜邦公司等三家大型的化工类公司1992—2005年的估值水平显示，一体化国际公司1992—2003年的平均市盈率水平为20倍，2004年的市盈率均值为16倍，2005年的动态市盈率均值为14倍；化工类公司，1992—2003年的平均值为23倍，2004年的市盈率均值为24倍，2005年的动态市盈率均值为20倍。

    接下来将国内的中国石化、上海石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)和齐鲁石化(资讯 行情 论坛)与上述国际公司作一个比较。中国石化的业务结构和规模更贴近于一体化的石油石化公司；而后三家则基本可归为纯粹的化工类公司。

    从最近三年的公司盈利状况来看，中国石化的平均市盈率为21倍，2004年和2005年的动态市盈率分别为14.3倍和10.5倍，这一估值水平已显著低于国际平均的16倍和14倍的水平；同时，我们选取了中国石化Ａ股和Ｈ股从2004年1月份至今的股价表现，可以发现在大多数的时间里，Ａ股的股价较Ｈ股有一定程度的溢价，平均溢价比为1.57。从2004年7月20日开始，Ａ股和Ｈ股的溢价比始终在平均值以下运行；而从8月24日开始，随着Ｈ股股价的上升，这一溢价比显著降低，目前已处于今年以来的低位1.30左右，走势明显背离，Ａ股有明显上升动力。

    对于上海石化、扬子石化和齐鲁石化来讲，2002年和2003年的市盈率显著高企，其中如齐鲁石化2002年仅达到微利的水平。但随着行业转暖，2004年市盈率水平显著降低，按照我们的预测，2004年三家公司全年加权平均价格为6.23元、11.80元和9.17元，则2004年上海石化的市盈率为12.5倍，扬子石化为6.1倍，齐鲁石化为13.6倍；2005年的动态市盈率上海石化为8.6倍，扬子石化为7倍，齐鲁石化为8倍。可见，这三只股票的估值也已经远远低于国际同类公司的估值水平了。

    江南金融研究所 曾轶舒：我们认为，由于前期石化股的走强明显受到了香港中资石化股短期上涨的影响，同时又由于中国石化、上海石化等主要石化股均含Ｈ股，所以从Ｈ股的角度审视Ａ股石化板块目前的估值状态，具有一定的现实意义。从这一角度分析得到的结果是，石化板块的估值目前处于合理水平。

    首先，从企业估值的角度分析。在香港上市的几只石化股应该说都是国内石化行业的龙头企业，它们在行业内的发展无论是在自身规模、生产成本，还是在未来发展潜力上都强于国内众多的石化企业。而从其目前的市盈率看，其Ｈ股大多处于8—10倍左右的水平，这也是国际上给予石化股的一个正常的估值水平。目前，Ａ股市场石化股的市盈率水平基本属于或高于这一合理水平，而扬子石化等个股的市盈率虽然低于这一水平，但均不属于行业龙头企业，成长性相对较差，市盈率低一些属于正常现象。

    其次，从行业估值的角度分析。我们发现，目前在两地同时上市的股票达到了30只，而出现Ｈ股股价超过同企业Ａ股股价的往往是消费类股票，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)；当然也有Ｈ股股价短时间超过Ａ股股价的周期类个股，如兖州煤业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)，但毕竟数量极少。造成这一局面的主要原因在于，众多的外资机构基于对中国当前国情与经济发展情况分析，更加看好国内巨大的消费市场，对消费行业情有独钟，而给予周期性行业相对较低的估值。在国外成熟投资理念对中国股市影响日益明显的今天，两市石化股的上涨面临着来自于行业估值方面的压力。

    我们认为，近期两市石化股的走强是对前期过度下跌之后的一种理性修正，但经过一定幅度的反弹后，目前它们的股价已基本回归到合理位置，其后期走势应该会与大盘保持同步，除非有政策性利好或是突发事件的出现，想要继续取得超越市场平均水平的涨幅并不现实。