编者按：有关“发改委已基本确定上网电价上调方案”的消息，使电力股再惹各方关注，而部分地区也传出了电力紧张的消息，而前期在环保风暴与煤价上涨的双重打击下，电力股走势较弱，使其未来具有一定的想像空间。那么，基金对此有何看法，电力股估值是否相对偏低？为此，本报记者采访了宝盈基金研究副总监顾少华、湘财荷银研究员吴剑飞与诺安基金研究员陈勇，就相关问题作出分析。

    ●经测算，电价每上调1分钱，主要电力股净利增18％以上，另外，未来12个月内煤价将达到高点，电力行业利润率下滑的趋势将在此期间内结束。

    ●由于供需矛盾将逐渐缓解，电力股整体增长空间较有限，但一些装机用量增长较快的优势电力股，如长江电力(资讯 行情 论坛)、内蒙华电(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)等都有较好的发展潜力。

    局部缺电仍将继续

    记者：近期部分地区传出了电力紧张的消息，这是否意味着电力供需缺口依然较大，2005年电力紧张局面仍将持续？

    顾少华：由于前期欠账过大，电力供需仍将偏紧，预计2005年仍有2000-2500万千瓦的缺口，在2006后基本解决缺电问题，2007年供需平衡，电力供应矛盾将逐步由原来的电力装机不足转向发电量不足。分地区来说，2005年东北电网仍供过于求，华北电网有所缓解，但内蒙西部、河北南部和山西省仍然非常紧张；西北地区电力紧张程度估计与2004年差不多；华中地区水电比重大，整体供需较为平衡；华东电网电力供需有所缓解，但仍是全国最为缺电的地区之一；南方电网电力仍紧张。

    吴剑飞：据测算，2005的全国电力硬缺口2000万KW，明年部分地区能达到脆弱的平衡。由于各地资源条件和区域经济发展极不平衡，大规模的网间输电在相当时期内难以实现，部分地区的“短缺”和部分地区的“过剩”将长期并存。

    陈勇：今年年初大家普遍认为2005年供电紧张较2004年将有所缓解，现在看来今年供需缺口仍然比较大，肯定会超过2005年初的预期，要达到基本平衡，还要等到2006年。

    电价上调势在必行

    记者：电价上涨的可能性有多大？对电力股盈利增长可能产生多大影响？

    顾少华：煤价上涨使火电行业2004年12月整体毛利率下降到10.2%，远低于2003年的18.5%和2004年全年的15.1%。目前全国有一半的火电厂在阶段性亏损，上调火电厂的上网电价势在必行。据悉发改委近期已向国务院上报电价上调方案，上调比例在0.021－0.025元/千瓦时左右。

    按照这个幅度调整，对火电企业盈利能力的正面影响有限，调整后其盈利能力会高于2004年底和2005年初，但与2004年全年相比仍有下降。首先，本次涨价的基础按照2004年11月以前煤炭涨价幅度计算，2005年煤炭涨价还没有考虑在内，电价调整不能完全弥补成本上升；其次，环保压力迫使火电企业加大在脱硫等方面的投入，增加了企业成本；第三，各火电发电企业的发电小时数已处于高位，继续加大的可能性不大。水电企业由于成本不受煤炭涨价的影响，将受惠于本次电价上调。

    吴剑飞：电价上涨是供求关系变化的客观反映。之前确定的煤电联动规则是以弥补煤价上涨的70%为限，按目前掌握的信息，涨价幅度可能超出预期。经测算，电价每上调1分钱，主要电力股净利增18％以上。同时，我们预计未来12个月内煤价将达到高点，这也意味着电力行业利润率下滑的趋势将在此期间内结束。

    陈勇：电价肯定会上涨，据传可能每度电涨2分多一点，时间方面则不确定，由于各个电力企业用煤的价格不一样，运输成本不一样，电价上涨的补偿效应不一样，广东地区的电力股煤的运输成本比较高，补偿的效应可能低一些。至于电力上市公司的盈利增长，电价提高某种程度上会补偿成本但不可能完全补上，火电企业的毛利率还是可能下降，只不过下降幅度减小。水电相对就比较好，特别要关注长江电力，一一方面，过去一直认为按成本定价水电价格不会上调，但有消息说水电可能按火电价格的50%来调整，由于成本不变，对其收益增长的提升将比较明显，虽然公司不一定会上调价格，但市场想像空间将因这种政策增加；另一方面，现在正在讨论环保问题，长江电力从某种意义上是有理由被认定为清洁能源，可能会得到政策扶持。

    估值偏低？

    记者：在经历了前期的环保风暴与成本上涨的负面消息后，电力股现在的估值是否偏低？

    顾少华：目前电力龙头股的估值已与世界上主要股市接轨，从中国能源现状来看，其发展速度肯定高于世界平均，应该有一定的溢价。但从另一个方面来说，股价要反映预期，目前对火电为主的电力股来说，煤价在上涨、电力供需的好转意味着利用率会逐步下降、竞价上网的实行、环保等一系列因素，都是不利的，因此估值有偏低也与基本面恶化相适应。另外，今年来水量的不确定性也使得电力股估值不能太高。

    吴剑飞：我们认为电力股的定价已经充分反映行业的负面因素，目前，A股主流电力股2005年市盈率在12-14倍之间，美国主要电力股的市盈率在11-15倍之间，而美国电力公司长期年增长率为1.8%，远低于我国5.6%的长期增长率。

    陈勇：总的来看，虽然2005年电力继续紧张，但到2006年以后会逐渐缓和，整体的机组利用小时不一定会有太多提升空间，因此，电力股整体的增长空间仍较有限，但一些装机用量增长较快的优势电力股，比如内蒙华电、华能国际、国电电力、国投电力等都有较好的发展潜力，这些公司中以2005年收益预测来计算市场盈率在15倍以下的，应该有一定的投资价值，兼具稳定与成长。

    关注优势电力股

    记者：在投资策略上，是否会考虑增仓电力股？还是波段操作或逢高减仓？

    吴剑飞：从历史看，电力企业的经营稳定性将优于周期类行业，同时在我国相当长的工业化中期阶段，电力增长将超过GDP增长，所以电力公司兼具稳定和成长的特点。

    从中短期看，由于新建机组规模的猛增，未来两年火电机组的利用率会有所下降，但在中国独特的电量和电价结构安排中，约10%-15%的超发电量价格是微利的超发电价，换言之，在利用率下降的最初两年中，利用率下降对净利润的影响是微弱的。

    从长期看，煤价将不是问题。最近的一年半中，美国的现货煤价上涨了约60%，但电煤价格只升不到20%，因为在长期的博奕中，美国的电力工业和煤炭业已形成了稳固的联盟关系，中国煤电的出路亦在于此。同时，新增的环保成本也有包括“脱硫电价”等合适的转嫁渠道。

    更长期来，未来竞价上网可能会压低上网电价，但具有资源优势和有效率的大公司将在竞争中活得更好。很多产业的国际经验已经证明，只有经历竞争的产业中才能产生真正的好公司。我们在投资中将试图找出这样的公司。

    陈勇：公司可能考虑适度增仓电力股。