经过华电国际(资讯 行情 论坛)和黔源电力(资讯 行情 论坛)的尝试， IPO “询价”已经两试牛刀。但对于“询价制”的精髓，还需要深入的琢磨和咀嚼。“询价”是参与价值发现的过程，目的是信息更对称，使新发行股票的价格更合理，使投资者和融资者的利益都得到有效的保护。

    理想的询价程序应该是：计算理论价格——路演询价——确定 发行价。第一阶段，由承销商对准上市公司进行尽职调查，或根据前期所雇用的财务公司的报告，对发行人的资产、经营、业绩、收益、利润，进行全面了解，对未来的现金流和资本收益率进行充分估计，将未来几年的现金流通过预期的资本收益率折价，得到公司的资产净值，这个数值将成为理论价格的形成根据。其理论基础是，公司价值在于现有资产水平能够在将来创造多少收益。这个理论价格也可以与同类上市公司的价格比较形成经验价格。或者用“收益价值总和”的方法求得。三种估值方式也可以互为参考。

    第二阶段，展开发行人和机构投资者和承销商共同参与的路演。由承销商全面策划安排，使需要融资的发行人有机会与手握重金的机构投资者们展开不同层次的对话交流。承销商要对公司理论价格的定价根据以及发行人的各种情况的分析进行精炼包装，帮助发行人通过对投资者进行定价分析的充分解释和说明来达到全面介绍公司的目的，使投资者认可承销商对公司状况的分析并形成共识，在这个共同基础上，投资者的估价和最终的报价一定会在理论价格的合理区间内。报价的同时，投资者会给出在相应的价格下愿意申购的股份数量。

    第三阶段，承销商通过路演、询价得到一系列的数据，包括在理论价格水平上下的不同的报价和对应的不同申购数量。承销商会根据事前确定的发行总量，把价格定在能够满足发行总量的水平上，形成我们所谓的“发行价”。但是，这还不能算真正的发行价，作为发行成功的保证，按照国际惯例，承销商首先要给真正的发行价留出 15 ％左右的上涨空间。就是说，真实的发行价比询出的“发行价”要低 15 ％，给投资者一些直接的价差收益鼓励投资者的积极参与。其次，做超额发行准备。如果发行价格上涨太大，说明对股票的需求很大，承销商有一定的增量发行准备，使 IPO 的价格保持在合理水平上。 第三，承销商有维持价格在 1 － 3 个月内不跌破发行价的责任。在经过前面的定价过程以后，上市公司在 1 － 3 个月内不应该出现问题。如果价格出现大幅波动，应属于很难预料的市场系统风险，承销商在 IPO 初期对价格的维护是对投资者和融资者负责任的表现。

    要完成理想的 IPO 询价制度，保证发行成功，有几个不可忽视的因素：有实力的承销商、成熟的机构投资者以及对市场的准确判断。 IPO 询价和发行成功承销商必须具备三个必要条件。承销商的定价能力绝对是其核心竞争力，投资银行的技术密集性在这一步充分体现。在第二阶段的询价过程中，承销商的诚信起到非常重要的作用。投资者完全相信其披露的材料，并根据这些信息作为基础进行判断和报价。美林证券的投行人士就鲜明地表示过，他们对准上市公司只“化妆”绝不“整容”，就是不会进行虚假包装把公司弄得面目全非。承销商凭借实力建立起来的庞大的投资者管理系统和营销系统，是发行人的路演和发行成功的重要保证。

    询价和发行成功必须有成熟的机构投资者的参与。询价不等于漫天要价，也不是人为地随心所欲。成熟的机构投资者会遵循基本投资理念，积极参与以价值发现为目的的询价过程，认真加工卖方提供的信息，分析发行人的报告，计算和报出合理公平的价格。参与询价的机构，应该是有意愿申购股票的投资者。一般是参与报价就参与申购。

    市场状况对发行价格有决定性的影响。即使准上市公司的基本面没有发生任何根本改变，市场好，发行价可能定高一些。市场不好，发行价可能定低一些。也可能出现人为的 IPO 发行价格扭曲，如机构在询价过程中进行单边压价，导致发行价不合理地偏低。我们应该采取一些行之有效的制度来避免这些人为的行为。如果由于准上市公司和承销商的虚假包装或其他违规违法操作，导致上市公司本身的问题在发行上市后很快跌破发行价，承销商必须向投资者道歉，保荐人停止保荐资格半年或一年。情节严重的，如“江苏琼花(资讯 行情 论坛)”，应该安排“退市”制度。

    不管是什么原因，扭曲的 IPO 发行价会破坏规范的市场秩序，对公开公平公正的证券市场的建设百害而无一利。我们的市场是初级市场，市场参与者不能与成熟市场相提并论，我们的“询价制”将是一个逐渐完善的过程。