本周交易所国债市场终于结束了连续八周的上涨，开始了2005年的第一次调整。上证国债指数周五收报98.42点，较上周微跌0.03点，反映在周K线上为一根小阴十字星，

    成交量则明显放大，达81.75亿，表明有获利盘涌出，而买盘承接力度仍很顽强，市场分歧正逐渐加大。本轮调整幅度较大的都是中长期债，短期券种基本 没受影响。少数券只还逆市上涨，如010213、010405。银行间市场方面，也出现出调整的迹象，成交量开始萎缩。

    调整源于四大因素

    单从技术上来说，连续的上涨必将积累调整的压力，而且上周五和本周一在新发国债的刺激下，短期上涨过快，因此本周出现技术性调整当属必然，此其一。其二，央行大幅回笼货币，连续两周回笼货币在千亿以上，而最新三年期央行票据的发行利率也出现反弹,达3.8%，比上周升了8个基点，这可能导致短期资金面宽松的状况发生变化。其三，新券大量集中发行在即，各发行主体纷纷乘此良机发行债券，相信除农发行、国开行已发布的三期债券发行公告外，很快就能见到新的发行公告。短期内债券一级市场的快速扩容打破了现有的供求平衡，必然对二级市场造成一定的压力。其四，本周市场人士对央行提高存款准备金的预期开始增多，而前两年债券市场两次大跌的导火索都是提高存款准备，这在某种程度上加剧了投资者的担忧。

    后市走势：有近忧但无远虑

    由于近期国债市场涨幅较大，新券发行即将增多，且国际油价上涨、铁矿石价格上涨、二月份CPI的反弹、提高存款准备金及升息等因素都将导致我国宏观经济和货币政策存在诸多不确定性，但总体来看，国债市场的本轮上涨其实有着较为扎实的基础，后市仍可谨慎乐观，虽有近忧但无远虑。

    本轮债市的上涨，主要来自三个方面。首先，由于资金宽裕，供求关系是上涨的主要因素。这从太保集团公开求购债券就可见一斑；其次，CPI回落，宏观经济有软着陆迹象，货币政策短期亦无明确利空预期；再次，部分主力借助央票发行、新券发行、CPI指标公布等时机，拉升国债指数。

    影响债券后市的因素，我们可从以下四个方面来分析。第一，即便二月份CPI指数有所反弹，但考虑到今年双稳健的政策、国家对房地产过热的警惕以及我国实际居民消费能力有限等因素，CPI全年涨幅将不高于去年，随着国家对宏观调控的进一步巩固，宏观经济有望实现软着陆；第二，货币政策有可能向防御性转变，持续大幅升息的外部环境逐渐消失。即便央行为降低货币市场调控成本，短期内提高存款准备金，也不会象前两次那样对市场造成过大的冲击，相反可能是投资者买入的良机；第三，今年债券市场需求较为强劲，市场资金宽裕，除外汇占款使得央行向市场投放基础货币外，大量发行人民币理财产品、货币市场基金、保险资金、邮储资金都将大量消化央票和新券，债券市场收益率曲线的前端和后端都难以大幅度上升，相反供给却在减少。因此，供求关系将使得债券指数在更高的点位达至平衡；第四，今年债券市场有可能对以前过度的调整进行恢复，前两年国债市场的大跌是在投资者考虑了过多的升息预期以及清查处置违规回购的情况下出现的，一旦升息幅度低于预期，清查处置违规回购等非市场因素消除，国债收益率将不升反降。

    综上分析，我们认为全年国债市场将以波段行情为主，短线资金可在2月数据出台前后或二季度，适时抓住债券市场短期的过度调整机会，买入收益率回升幅度较大的债券品种等待下一轮行情的到来。