通缩阴影还是通胀压力

    近期公布的宏观经济数据显示，1月份CPI同比上涨1.9%，这是自从2004年10月份以来居民消费物价涨幅首次出现大幅回落，并且涨幅低于2%。有人对这种涨幅大幅回落感到担心，认为似乎又看到了通缩的阴影。但是，如果仔细分析数据背后的一些因素，就会发现通缩的阴影并未临近，相反，通胀的隐忧仍然存在。

    这次CPI数据有几个特点：一是虽然CPI涨幅继续回落并首次下破2%，但0.6％的环比增幅则与1997-2003年历年1月份CPI环比均值0.81%相接近，说明季节性因素的作用明显，而这种季节性推动因素会有一段时间的持续。二是在CPI中权重较大的食品价格同比上涨4.0%，其中粮食价格同比上涨14.2%，均保持涨速回落态势，食品价格涨幅回落是CPI涨幅回落的主要原因。但是，粮食价格对CPI的作用力正在减弱，粮食对CPI的“话语权”趋弱。

    再看一下PPI。1月份PPI同比上涨5.8%，涨幅比上月大幅下降1.3%，维持了自去年10月以来增幅减缓趋势，其中国内原油价格大幅回落起到了相当的作用。1月份国内原油价格同比上升19.1%，增幅在去年12月已经回落10％的基础上继续大幅回落16.5%，油价从高位回落直接构成了对PPI增速的抑制。而国内油价大约比国际油价滞后一个月反映，国际油价在高位回调了一段时间之后今年年初又重拾升势，3月初已经对前期高点发起了上攻，这就可能导致PPI的增幅可能重新抬头。另外，原材料价格的上涨也受到国际因素的影响。宝钢接受了铁矿石上涨71.5％的协议，意味着它有足够的议价能力将成本上涨的压力转嫁到下游行业，而有色金属整体价格的上扬也给PPI增添了潜在的上涨动力。

    综合分析后我们不难发现，表面上看CPI涨幅的回落有通缩之忧，但实际上在季节性因素、油价和原材料等因素的影响下通胀的压力才更加突出，通胀可能将会渐行渐近。

    投资时机的选择

    在通胀预期下，我们又该如何选择投资时机？这个问题实际上演变成了判断加息的可能性、幅度以及时机问题。关于加息问题有较多的因素产生作用：一是原油、原材料等大宗物品的国际价格走向既有一定独立性，也有中国因素的推动，而固定资产投资增速和宏观调控节奏，又对这些大宗商品价格起到了正向和反向的作用力，在今年宏观调控要比去年宽松的大基调下大宗商品价格出现回落的可能性不太大，很可能一波新的升浪就在上半年出现，加息的时机可能就在二季度末出现；二是资金充裕和投资渠道狭窄的矛盾，房地产吸引了大量的资金蜂拥而入，但加息隐忧也会打压这种投资热情，虽然有央行货币政策执行报告中透露的负面信号以及大手笔回笼货币的收缩动作，而近期国债市场凌厉的升势也反映出资金充裕和投资渠道狭窄的矛盾下资金流向的无奈选择，这些投机资金会在一季度演绎出追逐利润的最后高潮，而投机资金的流向过于集中很可能会引发货币管理当局动用利率手段加以警示。

    通胀导致利率提高的可能性在较大程度上存在着。从时机上来看，一季度这种担忧还比较平缓，二季度可能客观矛盾会进一步突出、加息的可能性也随之增加。所以，投资者在通胀预期下的时机选择上应该注意节奏控制，特别是警惕二季度后期的投资风险。

    投资品种的选择

    那么，在通胀预期下，哪些板块可能表现突出呢？我们认为有以下几类：

    一类是产业链最前端的、有垄断优势的资源类个股。原材料等大宗商品价格的上涨以及维持在高位可能会持续到二季度甚至更长，通胀的动力也产生于此。而拥有垄断资源的公司有较强的议价能力，这类个股比较明显地集中在有色金属板块，这个板块在去年受到基金的大幅减持而跌落甚猛，基本上都回到了起点，被戴上“周期性”帽子的它们很多已经处于价值中枢之下，像山东铝业(资讯 行情 论坛)、云铝股份(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)都拥有不错的矿产资源，其受益于国际市场价格上扬的程度应该在股价上表现出来。

    第二类是能源类个股，比较典型的代表是煤炭板块。虽然煤电联动会在某种程度上制约了煤炭价格的走高，但如果原油价格继续维持在高位，煤炭价格也很难降下来。虽然这个板块整体股价都处于历史高位，且有较多获利盘堆积，但中线投资机会仍然存在，特别是品质较好、垄断优势明显的企业如兖州煤业(资讯 行情 论坛)，以及新股如恒源煤电(资讯 行情 论坛)和主业转型到煤炭行业的个股如*ST长风(资讯 行情 论坛)等。

    第三类是以粮食为带动的相关板块。粮食价格涨幅维持下降趋势，但粮食价格降低到一定程度又可能再度出现上扬，再加上“三农”问题受到高度重视，粮食价格会维持在相对高位水平，而与农业生产资料相关的生产企业将在产能扩张的背景下从中受惠。比如化肥行业和农药行业，但这其中并非所有的公司都能化解原材料涨价的成本压力，对于原材料价格相对稳定且产能处于扩张的公司可以加以选择，如主营化肥的盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)、泸天化(资讯 行情 论坛)，以及生产农药的新安股份(资讯 行情 论坛)等。

    第四类是公用事业类个股如供水和城市公共交通。能源价格上涨导致的通胀预期以及居民收入的持续提高前提下，公用事业价格的逐步提高会被消费者接受，这种潜在的涨价因素可能导致这些板块的个股有相应表现，如水务的南海发展(资讯 行情 论坛)、武汉控股(资讯 行情 论坛)、广州控股(资讯 行情 论坛)，以及公交运输的强生控股(资讯 行情 论坛)等。

    第五类是商品流通类个股如零售板块。通胀预期对消费的刺激作用会带动零售企业业绩的增长，有明显终端优势的零售类企业会显现出稳定而持续的增长潜力，如苏宁电器(资讯 行情 论坛)、华联超市(资讯 行情 论坛)、新世界(资讯 行情 论坛)、小商品城(资讯 行情 论坛)等。