继上周央行通过公开市场操作净回笼资金1330亿元之后，本周央行再度净回笼资金1250亿元资金。持续加大的货币回笼力度使得市场在经过前期大幅上涨之后，获利回吐的压力日益上升，周四，债市继续回落。上证所国债指数下跌0.14点，报收98.32点，成交微减，从上个交易日的18.96亿元减至17.78亿元。29只国债现券中有5只上扬，2只平盘，其余22只走弱。

    债市分化更加突出

    资金回笼压力加大，尤其是三年期央行票据的大量发行，令市场对其追捧的兴趣受到抑制，带动票据收益率走高，进而导致债市中长期券收益率走高。周四市场领跌品种仍以中期券为主。

    一位商业银行交易员认为，三年期央行票据收益率的反弹是受央行票据发行规模加大的影响，包括周四两期总量为600亿元的央行票据在内，本周净回笼货币1250亿元，大规模货币回笼既是春节之后惯常的操作，也意味着央行对目前过低的收益率水平不认同。所以除了短期券之外的大部分债券均持续回调是“情理之中的”。三年期票据发行的比重增加，显示央行公开市场操作的结构性调整倾向十分明显，因此也导致市场分化更加严重，中长期券尤其是中期券跌幅颇大。但是目前市场总体资金供给仍然相当宽裕，资金追逐获利的本性促使这些获利回吐的资金从部分中长期券种撤离之后，并未离开债券市场，而是转而进入短期债券，所以目前来看，短期券种仍然有一定的上升空间，而中长期债券走势则可能继续震荡。

    整体回调尚需时日

    债市的分化是否会持续，市场在何种情况下将出现整体性回调或者反转？有市场人士认为，整体性反转尚需时日。从宏观面来说，这种压力始终存在，央行最近公布的货币政策报告显示，目前国内CPI并未完全走出上升通道，通货膨胀的压力并未根本改变，宏观调控仍处于关键阶段。原因在于：一是上游产品价格向下游的传递；二是来自国际市场的消息，纽约市场原油期货价格持续上涨，包括铁矿石在内的重要原材料价格大幅上涨或者仍维持高位；三是公用事业和服务业价格上调压力加大。另外，国家发改委价格监测中心最新研究报告预测，今年一季度居民消费价格上涨2.5%左右，但考虑到1月份只有1.9%，2、3月份CPI涨幅则可能会有明显增加。这些因素决定了央行今年再度加息的可能性增大。

    另外，从资金面来看，随着外汇储备的快速增长，央行货币政策操作的空间受到较大压力，因此在央行近期出台的货币政策执行报告中，提出了采取准备金率加公开市场组合调控的思路，一旦在公开市场操作的同时，再提升准备金率，必将对债市造成较大的冲击。而央行对外汇管制的逐渐放松和结售汇制度的改进，令市场资金面临分流的危险，因此中长期来看，一旦市场资金过于宽松的局面发生改变，也就是债市面临整体调整的时候。

    短期而言，尽管由于中长期债出现回调，加剧了市场获利回吐的投机氛围，但是总体资金面仍然较为宽裕，保险资金、银行个人理财业务、货币市场基金等投资主体的丰富令需求相当强烈。而由于股市仍旧维持疲软的态势，所以资金目前尚无直接分流的压力。市场人士认为，从近期回调品种撤离的资金很大一部分可能并未离开这个市场，只是转投走势较好的短期品种。所以目前市场仍可在短期内继续看好，调整的幅度也不至于太大。而全面的回调尚须时日，改变债市格局的关键还在于央行货币政策的动向。