2004年2月“国九条”的出台是证券市场政策环境的一个转折点：管理层对于市场的调控手段和措施正在加以改善，从以往单纯的“救市”转变为“治市”再到“制市”，也就是在以行政手段为主来限制市场逐渐过渡到以法制制度建设为主来规范市场；从偏重于融资功能的政策制度到投融资功能协调发展的制度变革，这个制度建设的结构性转变是巨大的，制度曲线的走牛必定会使得整个市场走出长期的上升通道。

    制度建设逐步完善

    有利于市场价值中枢的提升

    证券市场的制度建设和完善是提升整个投资价值中枢的首要考虑因素，这一点在目前我们的A股市场显现得尤为突出。国内证券市场的系统风险较大，原因之一是证券市场的定位不清晰、上市公司法人治理结构不健全、投资者权益不受重视等制度性缺陷等，由此导致大部分机构投资者对A股市场的估值水平通常采用一定的风险折价。

    虽然这些制度安排难以直接带来上市公司业绩的明显提升,但通过规范证券市场的游戏规则和制度基础,可以降低整个市场的系统风险。而制度建设的逐步完善将降低市场的系统风险,从而可以提升整个市场的价值中枢。

    制度结构性重构

    将提升上市公司的投资价值

    自国家领导人要求抓紧落实“国九条”以来，证券市场的制度建设和制度创新明显提速，到现在半年不到时间已连续出台了近二十项事关证券市场长远发展基础性政策，从市场的制度环境、上市公司质量、资金性质、投资者结构、交易成本和投资者权益保护等多个方面展开。尤为值得注意的是,2004年以来的这些政策一改以往着眼于强调市场规模大小、有效发挥融资功能，注重眼前短期性利益的政策风格，而是推出了一些具有长远意义，立足投资环境改善的制度层面规则重构。

    2004年12月7日公布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》增强了流通股东在公司事务中的话语权,无论是再融资还是其他经营决策上的重大问题,流通股东都具有一定的决定权，2005年1月1日起正式实行的上市公司IPO询价制度，使得流通股东在股票的定价上具有更大的投资决策权。随着上市公司内部不确定性的减少，使得投资的非系统性风险得到降低。规范化和提升流通股东地位会导致公司动态估值的溢价，从而提高整个市场的估值水平。

    通过《股票上市规则》以及其它相关法规,优化上市公司法人治理结构,提高上市公司信息披露的程度,将会明显地提升上市公司的投资价值。比如，香港H股市场过去长期被海外市场的投资者给予过低的估值,主要原因就是被认为中国企业的规范程度不够。H股的上市公司多是大型国企,法人治理结构不规范,信息披露不透明,在进行估值中自然要进行折价,从而导致H股长期徘徊在3-5倍市盈率。随着海外投资者对中国社会稳定、经济高速成长的认同以及H股上市公司信息披露透明度的提高,对H股进行价值重估,导致2002年以来H股的翻番行情。当然，股价的走高并不完全是公司业绩出现大幅增长所致，在一定程度上也是因为境外投资者对H股市场制度建设结构性变化所导致的价值重估造成的。

    由“救市”到“治市”再到“制市”

    是制度结构性变革的关键

    从与证券市场密切相关的“两法”修改来看，管理层培育市场的措施更加科学化和市场化，也就是从行政手段为主来限制市场逐渐过渡到以法制制度建设为主来规范市场。

    施行10年的《公司法》的修改已正式纳入全国人大常委会的立法规划，《证券法》是我国最贴近市场脉搏、最触动利益分配的经济法律,也是新中国建国以来第一部由国家最高立法机构、而不是主要由政府一个行政部门组织起草的、国际化程度最高的经济法律。有关证券法修改的核心内容，目前已达成共识的就有不少。一旦《证券法》被正式修改，将明显推动市场产品创新和制度创新的步伐。