综观中国证券市场12年多来的发展历程，投资群体特别是机构投资群体的发展演化与市场每一阶段的发展特征高度融合，从最早以散户、个人大户和私募基金为主的庄股纵横、追涨杀跌的投机时代过渡到国内外专业投资机构同场竞技、理性博弈的价值投资时代，投资群体的结构性变化最终自下而上地推动了市场整体结构的优化和健康发展。

    机构投资群体的结构层次

    正向更好的方向转变

    1999年以来，国内证券市场超常规发展以证券投资基金为代表的机构投资者，时至今日，基金数量已达到170多只，总规模为3400多亿元，剔除货币市场型基金和债券型基金，股票型基金加上混合型的规模超过2500亿元，截至2月28日，A股市场的流通市值约为11400亿元，理论上计算，基金可以控制整个市场20%以上的筹码。可以说，在券商、私募基金等投资主体逐步萎缩的情况下，基金已形成一枝独秀的局面。

    虽然我国证券市场已经形成了多种类型的机构投资者共同发展的格局，但在去年以前，机构投资者结构还不尽合理，机构投资者发展不平衡，2003年以来的行情演绎显示，基金基本上掌握了市场行情的绝对主导权。由于基金的投资理念比较趋于一致，同业比较考核的机制使得基金的操作策略差异不明显，基金的羊群效应非常明显。市场中缺乏其他力量对基金的投资行为进行对冲制衡，这种羊群效应往往诱发市场的过度反应，表现为指数或个股的暴涨暴跌。而相对均衡的投资者结构，才有利于平抑市场的大幅波动。

    从去年“国九条”得以落实贯彻以来，保险公司、企业年金、社保资金、财务公司、信托公司、QFII等机构在市场中的力量在逐步壮大。保险公司、企业年金相继获准入市直接投资股票，截至2004年末,保险资金总资产已达1.19万亿元,比去年同期增长34%。根据有关规定,保险资产可投资于股票的比例不超过总资产规模的5%。如果以近年30%左右的平均增长率来计算，今年年底保险资产将达到1.55万亿元,因此可投入A股的资金约为780亿元，加上投资基金的规模，今年投资股市的资金规模上限将达到2500亿元左右，有望成为第二大投资机构。关于企业年金的规模,目前尚无官方数据,通过对一些公开资料分析,2005年年底企业年金规模将达到2000亿元。根据相关规定,企业年金2005年年底可投入A股市场的资金约400亿元,实际增量将在200亿元左右；至2005年年底,社保基金总资产将达到1900亿元左右，届时社保基金可投入A股市场的总资金有350亿元，2005年净增加将有150亿元左右。截止到去年三季度，财务公司和信托公司持有的股票（包括可转债和B股）市值分别为3.99亿元和28.93亿元，随着新股询价制的推广，这两类机构的入市资金也有望继续增长。

    目前,QFII数目有24家，合计投资额度为34.5亿美元，随着人民币升值压力的减轻和资本项目下的进一步放开，今年QFII的数量可能会达到40家以上，资金总规模有望达到70亿美元以上,即有40亿美元(约330亿元人民币)以上的增量资金。另外，《证券法（修改草案）》已正式提交人大常委会审议，其他阳光资金同样有望被获准入市。

    机构投资群体运作思路超前

    一般而言，相比个人投资者，基金具有更强的信息搜集处理能力，从而具有更强的研究能力，对证券产品也能给予更趋于合理的定价，有利于倡导理性投资、价值投资的理念，虽然基金偶尔也不可避免地陷入标准的“投机运动”，但其管理运做的规范化，信息披露的透明化，以及其所运做资金来源的合规性、长期性、稳定性，盈利目标的合理性和投资经验的丰富等等是其他机构所不能比拟的，这也注定了从中长期角度来看，基金对于价值投资理念的理解是科学的，对价值股票的买入也是持续的，操作理念也是领先于市场的。如图二所示。

    机构投资者将促使

    上市公司改善治理结构

    作为股票买方的投资群体是证券市场的重要构成部分，证券市场投资群体结构层次的优化除了可以改善市场生态环境、资金供应、投资理念、价值追求和运行环境以外，还可以对上市公司治理结构的完善、法制体系的健全和中长期发展规划产生深远影响。

    从2003年基金公司对招行转债发行的谈判到2004年宝钢增发新股的密切磋商，机构投资者都在通过这些活动促进上市公司治理的良性发展，而分类表决制的实施、网络投票机制的运行以及管理层今年以来对股权分置问题的逐步重视都是与整个市场投资群体的结构改善使得投资水平大大提高有关。