154只基金公布去年四季度季报显示,基金的股票仓位在第二、三季度走低之后,第四季度明显提高,但同时基金重仓股集中度也在逐季提高,对基金这种"抱团取暖"的行为,我们应该怎么看呢?

    一、普遍认同 A股市场结构性投资机会出现

    2004年四季度股票市场表现不佳,但基金的股票仓位继续提高,所有股票类基金加权平均股票投资比例为68.16%,较三季度末提高4.26个百分点。具有可比性的封闭式基金、偏股型基金和平衡型基金,平均股票仓位分别达到71.70%、69.46%和59.60%,均较第三季度末的数据有所上升,扭转了第二季度和第三季度,三类基金仓位连续走低的局面。另外,通过对首次公布投资组合的基金统计显示,以股票为主要投资方向的新基金在2004年第四季度末的股票仓位达到61.46%,较老基金的仓位仅相差8.02个百分点,建仓的速度明显加快,而2004年第二季度,新基金的仓位明显偏低。

    四季度基金整体仓位提高,一方面是受到2004年7月1日正式实施的《基金法》取消基金20%资产必须投资于国债或者政策性金融债政策的影响,使得以股票为主要投资方向的基金顺其自然地提升股票的仓位；另一方面,四季度股市持续下跌,在上证指数1300点附近,基金普遍认同市场风险已得到释放,股市处于相对低风险区域,结构性投资价值已经出现,从而加大股票资产配置比例,因此,基金整体仓位的提升,更大程度上属于基金管理人主动性增仓行为。

    二、后续资金供给有限

    由于老基金的仓位较第三季度有所上升,而新基金的建仓步伐也相对较快,这使得基金的后备资金供给趋紧。四季度末129只股票基金,总资产为2345亿元,共持有现金138.21亿元,占股票基金总资产的5.89%,占整个

    A股流通市值的1.2%左右。

    如果考虑2004年6月1日《基金法》生效后取消股票型基金必须投资20%的国债限制,基金可动用的资金规模有所增加。但2004年6月1日《基金法》生效以前成立的股票型基金只有鹏华中国50、湘财荷银行业精选、银华-道琼斯88精选、华宝多策略增长、泰信先行策略等少数基金修改基金契约允许股票仓位突破80%比例,其他大部分2004年6月1日以前成立的基金最高股票仓位依然只能是80%。目前2004年6月1日以前成立还没有修改契约的股票型基金共107只,资产总规模是1999亿,目前股票仓位平均是67.8%,持股总市值为1356亿。这批基金的持股上限在80%,按此推算,这107只基金最多还可以用于股票投资的资金约为243亿元。2004年6月1日以后成立的再加上已经修改了契约的股票型基金共22只,资产总规模是346亿,目前股票仓位平均是62%,持股总市值为223亿。这批基金的持股上限在95%(按规定必须要预留5%的现金),按此推算,这22只基金理论上最多还可以动用106亿元的资金。因此,目前所有股票型基金可以用来增仓的理论上的最大资金量在349亿元左右,约占

    A股流通市值的3.2%。

    三、"核心资产"再聚焦

    与三季度末相比,基金前20大重仓股并没有发生明显的变化,仍然以"核心资产"为主,南方航空(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)成为新宠,而兖州煤业(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)和上海汽车(资讯 行情 论坛)则淡出了该行列,但基金"核心资产"呈现出再聚焦的特征。基金持有前20只重仓股的市值占其流通市值的34.92%,大于三季度的平均比重33.46%,而且2004年这个指标每个季度都有所增长。上海机场(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)和宝钢股份(资讯 行情 论坛)继续占领着前5名的位置,而且它们也是持有基金数量最多的5只重仓股,四季度这五只股票继续被基金增持数量平均达到9.938%,但与之同行业的其它重仓股却纷纷被减持,如银行业中的浦发银行(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛),石化行业中的上海石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化,机场中的白云机场(资讯 行情 论坛),电力行业中的华能国际(资讯 行情 论坛)、通宝能源(资讯 行情 论坛)、国电电力(资讯 行情 论坛)、深能源

    A。至此,四季度基金合计交叉持有上海机场64.85%的流通股,贵州茅台(资讯 行情 论坛)48.66%流通股,并持有西山煤电(资讯 行情 论坛)、长江电力、南方航空、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等公司35%以上的流通股。所谓相对集中投资模式可以说达到了新的高峰。

    四、高度集中不等于将引发"雪崩"

    四季度基金逆势增仓,达到高位持仓的水平,并且核心股票高度集中,这种高度集中是否会引发股价的"雪崩"呢?我们认为,核心股票再度集中的防御型策略,表明基金对目前

    A股市场仍缺乏足够的信心,但随着市场整体回落至相对低位,结构性的投资机会已经凸现,而基金认为,这种机会就在那些具有公司内部治理透明,业绩能够保持持续增长的上市公司之中。而基金聚焦的核心资产的估值基本与国际接轨,甚至低于国际上同类上市公司合理估值,持续的业绩成长将推动股价重心的上移。事实证明,基金集中持股前10名股票,公司业绩多年保持平稳增长,2004年上海机场、西山煤电、中兴通讯、长江电力、中国石化净利润增长都在50%以上,平均股价涨幅为33.51%,远强于同期上证指数的表现。在困扰市场长期发展的股权分置问题未能解决以前,

    A股市场还难以出现大的转机,"抱团取暖"虽然使基金丧失部分流动性,但仍不失为目前市况下的一种较好的投资策略。

            2004年三、四季度股票型基金整体股票仓位比较
                                       2004年三季度(%)  2004年四季度(%)  变化(%)
            股票型整体                     63.90             68.16        4.26
            其中: 积极型股票基金整体       63.10             66.93        3.83
                  封闭式                   69.58             71.19        1.61
                  积极型开放式             59.26             64.41        5.15
                  指数型开放式             76.95             87.37       10.42
            具有可比性的60只积极型开放式   59.26             65.01        5.75
              

            2004年四季度基金持有前20只重仓股持股集中度
            股票代码 股票简称  4季度持股  比3季度持股数量  占流通  持有基金
                                总量(万)     变动比例(%)  股本比例   数量
             600009  上海机场  49086.299       5.75        64.85%     77
             600519  贵州茅台   5472.923       7.9         48.66%     29
             000983  西山煤电  11780.623      44.21        40.91%     25
             600900  长江电力  74270.877      14.63        38.56%     70
             600029  南方航空  36492.595     121.29        36.49%     26
             000063  中兴通讯  10987.176      14.49        36.38%     40
             600018  上港集箱  15071.349      39.45        35.88%     39
             600028  中国石化  94664.68       11.08        33.81%     51
             600085  同 仁 堂   4378.781      65.26        33.81%     20
             000088  盐田港 A  10928.778      -0.59        33.63%     19
             000039  中集集团(资讯 行情 论坛)  10113.504     -12.1         33.39%     29
             600309  烟台万华   7264.083      19.76        33.38%     16
             600019  宝钢股份  53464.013       9.02        28.48%     43
             600026  中海发展(资讯 行情 论坛)   9583.782      -2.6         27.38%     12
             000002  万  科 A  42213.78       32.59        26.77%     32
             600011  华能国际  12124.606     -33.67        24.25%     12
             600036  招商银行  43310.534       9.21        24.06%     48
             600005  武钢股份(资讯 行情 论坛)  38443.429     -38.6         20.28%     31
             000898  鞍钢新轧  14973.706      26.79        19.86%     14
             600050  中国联通(资讯 行情 论坛)  46385.804     -11.89         7.14%     20