昨天，香港证监会在其最新公布的《证监会季刊》中发表署名为市场监察部研究科李兆麟、潘嘉怡的文章。文章指出，A股的价格相对于H股一直存在溢价，然而，溢价收窄的情况在2004年开始减慢，这是由于内地实施宏观调控及H股的集资活动增加所致。

    溢价一直存在

    截至2004年12月底，有30家H股公司同时发行A股，其中28只A股的价格较相关的H股出现溢价，溢价的幅度介乎5.5%至349%，加权平均数约为39%。

    文章认为，除了其它因素外，A股价格相对于H股出现溢价的原因是A股的供应有限，及内地人士的投资机会有限。

    在内地两个交易所上市的A股中，只有约三分一可供买卖，余下的三分二主要为不可买卖的国有股及法人股。虽然内地股份在2004年12月底的总市值达4477亿美元，但流通市值只有1412亿美元。

    价差日益收窄

    文章指出，A股价格相对于H股价格的溢价已由2000年底的加权平均数约830%收窄至2004年底的39%。在2000年底至2004年底期间，上海A股及深圳A股指数分别下跌39%及52%。相反，尽管恒生指数于同期下跌5.7%，但H股指数却上升192%。

    根据信息供货商提供的资料，上海A股及深圳A股市场的市盈率分别由2000年底的59倍及56倍，下降至2004年底的24倍及26倍。相反，H股的市盈率则由同期9倍上升至16倍，而恒生指数的市盈率则由13倍上升至20倍。

    文章认为，除其它因素外，溢价收窄可能是由于内地当局可能减持国有股和发售新股，以及有关当局可能放宽对境外投资的限制。

    收窄速度减慢

    文章指出，虽然A股相对于H股的溢价持续下降，但其下降速度在2004开始减慢。例如，在2003年底，溢价为53%，而在2004年底则为39％。据统计，溢价曾由2000年底的830%下跌至2001年底的307%，并进一步下跌至2002年底的214%及2003年底的53%。

    文章认为，下降速度减慢是由于内地实施宏观调控措施，及H股的集资活动增加。内地在2003年下半年实施的宏观调控措施，冷却了市场看涨H股的情绪，并且导致A股与H股的价格渐趋接近的速度减慢。

    同时，H股的集资额近年持续上升，但透过A股集资的数额却不断下跌。这一方面会加强香港作为内地企业的集资中心的地位，另一方面则会改变A股及H股的供求情况，继而影响A股与H股的价格渐趋接近。