香港股市中市值最大的汇丰控股(0005)于周一收市后公布2004年年度业绩，净利润达118.4亿美元，较前年同期上升35%，在市场预期范围之内。

    三大因素促成业绩优良

    汇丰控股之所以取得了骄人的业绩，笔者分析主要有以下三点原因。

    (一)、由于美国Household Interna－tional（HI）的收购于2003年3、4月完成，相对于HI在2003年只能提供9个月的盈利贡献，2004年则可提供全期盈利，其对汇丰贡献因此提升；

    (二)、2004年银行的坏账拨备只获得63.57亿美元，较2003年温和增长4.3%。扣除新收购业务影响后，其原有银行业务的坏账反而出现减少迹象，这可从汇控2004年下半年按年拨备持平反映出来。实际上，在全球经济恢复强势以后，信贷资产素质普遍回升，特别是诸如香港等地；

    (三)、2004年美元持续下跌，非美元地区盈利(约占集团整体的40%)对集团整体贡献增加。以美元计算，汇丰控股2004年盈利亦在汇率因素下进一步向好。同时，集团派息同步上升，未期息为0.27美元。全年派息上升至每股0.66美元，股息派出比率达61%。此外，收购HI后，汇丰积极扩充个人理财业务，其占整体盈利比重由2003年43.3%上升至46.6%，而工商和企业投资银行业务分别占21.5%和26.7%。

    北美地区成盈利主要来源

    就地区分布而言，汇丰控股在北美地区盈利比例大幅增加，税前盈利集团整体的31.8%(2003年则为29.6%)，超越欧洲成为集团盈利的主要来源。而新收购的HI成为盈利增长主要的功臣。但笔者看来，HI的盈利前景受美国利率持续向上困扰。息差及资产素质皆将受到负面打击，此将影响HI的盈利增长。

    欧洲业务方面，其盈利则受惠于欧元汇率上升因素，盈利按年获得32%的增长。不过，由于欧洲经济整体表现远逊于美国，其以本国货币计算的盈利表现并不算理想。展望2005年，欧洲经济缺乏动力，虽然英国经济相对较佳，但难以全面弥补欧洲整体乏善足陈的表现。而且，英国和欧元汇率高企亦影响本国的出口竞争力，笔者预期，以本国货币计算，2005年的欧洲业务的盈利只可保持平稳而已。对汇控以美元计算的盈利能否有所支持，将依赖欧元和英磅汇率能否持续上升。

    香港业务方面，其盈利上升30%至336亿港元。不过，其主要动力是房地产价格上升，使其呆坏账拨备由2003年的34亿港元，改善至2004年的8.1亿港元。实际上，香港业务2004年净利息收差为382亿港元，下跌1.3%，反映息差在游资充斥下持续受压。此外，区外贷款需求增长疲弱亦是香港业务利息下滑的主要原因。

    个人理财业务发展空间大

    在业绩发布会中，汇丰表示将致力于潜力丰厚的市场，包括巴西、印度和韩国的投资。考虑到我国和印度的人口数量接近20亿，个人理财业务应具备不错的发展空间。不过，不包括香港、欧洲和美国地区的盈利只占汇丰整体盈利的10%，短期内对集团的贡献有限。

    可见，在全球利率上升的趋势下，汇控的主要经营地区的盈利增长将受压。其中，欧洲地区的经济表现最令人担心。虽然汇丰将采取渐增的派息政策(现为3.9厘)，有助于稳定股价，但考虑到股份将在125-136港元区域上落，建议投资者待其回落至125港元时吸纳。

    此外，汇丰旗下持股比例达62%的恒生银行(0011)同日公布2004年业绩，其纯利增长19.5%。盈利向好的主要动力是房地产价格回升，该行作出回拨大幅减少。此外，恒生银行积极扩张个人理财业务，收入急增35%至34.38亿港元。不过，和当地大部分银行相若，在香港利率持续低企、贷款需求持续疲弱及按揭竞争激烈的前提下，恒生银行的净利息收入下跌4.8%至96.9亿港元。

    当然，恒生银行的理财业务表现不错。但在利率回升的前提下，集团近年以保本及高息为卖点的结构性产品(包括保本基金和股票相连票据)的吸引力将出现下降。而且，利率回升亦使存款流向其他投资工具的速度减慢。我们预期，2005年其理财业务收入增长将明显放缓。

    在利息回升及市场竞争力加剧的前提下，集团个人理财收益增长亦将放缓。笔者之见，恒生的增长潜力仍逊于母公司汇控，该股份只适宜长线投资者作收息用途。