进入2月份以后，国际商品价格的整体表现发出这样一个信号：商品市场的牛市仍在继续。主要表现在以伦敦铜为代表的工业品价格位于历史高位居高不下；以棉花、天然橡胶为代表的软商品,以及以大豆、小麦、玉米为代表的农产品(资讯 行情 论坛)再度强势上涨；2月25日CRB商品指数首次突破300点，创下25年新高……

    2004年底至2005年2月间整个商品市场的表现，使得断言商品 市场牛市已终结的各方人士大跌眼镜。去年上半年以来的10个月的时间里，商品市场的价格重心不断下移，“商品牛市已终结、熊市来临”观点成为主流。但是决定商品市场牛熊转换的主要因素还是取决于供需变化，而在判断决定价格的变动因素中，需求力量是决定牛市进程的关键因素。从目前来看，“中国因素”对于全球商品需求的影响丝毫未减弱，这将决定商品市场的牛市仍将在未来一段时间内持续，尤其是商品价格在经过充分的回落调整之后，新一轮牛市行情仍将有波澜壮阔般的表现。

    金属、能源：无限风光在险峰

    观察近一段时间铜市的表现，可谓是无限风光在险峰。由于现货市场供需失衡、库存降至历史极限低位的影响，LME三月综合铜在基金买盘的推动下，期价在历史高位区间仍保持着强劲的上涨势头，离百年历史高点3307美元仅一步之遥。对于铜价不断上涨的推动力，除了基本面的供需因素外，持续处于贬值状态下的美元走势是近半年以来推高铜价的主要支撑力量之一。

    进入2005年之后，美元在经过短暂的回升之后，2月份再度纳入贬值的运行趋势中。以美元指数为例，前期所酝酿的阶段性底部再度被跌破，从技术上观察，美元指数下行态势已经日趋明朗化。从基本面来看，铜市整体供需状况并未出现明显的改观，市场资源严重匮乏，需求保持旺盛，供应的增加在短期内难以实现，隐性库存迟迟未浮出水面，基金持仓状态稳定，国内远期合约呈现依次贴水等等。技术面，LME铜与SHFE铜周K线均保持良好的上涨趋势，尤其是LME铜周K线显示，自2004年10月份开始所形成的长达四个月的2800-3200美元/吨的盘整区间已经被有效向上突破，随着铜价站稳3200美金，铜价将向着更加不可思议的上涨空间进一步拓展。

    国际原油市场近期表现也非常强劲，纽约原油期货重返50美元/桶以上。去年11月份见顶55美元之后到40美元的回落走势中，原油基本面供需因素未发生任何实质性变化，原油行情将继续维持强势，在目前历史高位区间内仍具有继续上创新高的潜力。原油价格继续上涨的支撑因素，主要还是在于对中国需求的良好预期上，因为在所有的商品中，原油做为重要的能源，其供应的增加是属于缓慢的，而且原油属于不可再生资源，资源的枯竭被全球人士所关注，因此对于原油需求的持续增长，相对反映在价格的上涨上则更加直接有力。全球目前已经探明的原油储量是1661亿万吨,全球年需求量38-40亿吨/年，全球原油储量只能开采43-44年，这对处于恢复期的世界经济而言，这是一个想象的前景。以中国为代表的第三世界国家对原油需求的大幅增长，是刺激油价上涨的主要因素，同时美元贬值，OPEC垄断、地缘政治因素紧张、基金投机力量等也是在一定时期左右行情的发展。

    金属与能源在商品市场中处于龙头地位。由于它们属于国际性的工业原材料，因此其需求的旺盛与否最能反映世界经济的基本面，同时在整体判断商品运行趋势时，其中长期走势是重要的参考依据。从目前来看，铜与原油价格的居高不下，也将从一定程度上抑制其它商品价格的回落。

    软商品：价值回升

    与大豆一样，在2003-2004年牛市中飚升的棉价，直接导致棉花产量急剧增长，这一利空因素致使棉价在完成一轮暴涨之后，纳入中长期的下跌走势中。去年10月份至年底，在度过新棉上市的压力期后，处于相对低位的棉价在消费启动的带动下，国内外棉花期货在去年底相继启动。截止目前郑州棉花的上涨趋势更为明朗化，各合约期价自12000元/吨左右，震荡扬升至13500-14000元/吨，引领现货市场迈入涨势中。而纽约棉花期货，在郑州棉花悄然启动之后，基金率先展开减持空单的行为，美棉期货行情继续筑底，春节后跟随农产品的强势上扬而逐步摆脱底部的制约拉开上涨序幕，美盘基金的持仓也逐渐转化为净多单。

    从基本面分析，今年决定棉花行情运行趋势的关键因素将是来自于需求，尤其是来自中国的需求将是决定国际棉价走势的主要支撑力量，纺织品的后配额时代决定了对于棉花的需求在2005年将出现急剧增长。美国农业部预计2004/2005年度，中国进口棉花将达到167万吨（其中美棉占据其中60-70%），2005年全年的总需求量将达到790万吨。按照这种增长的趋势发展，到2009年美国棉花产量中的40%将出口中国。

    近期天然橡胶走势也是极其强劲，一方面是其季节性的行情波动规律的体现，另一方面是国际胶价陆续回升，其中主要胶种三号烟片胶与20号标胶自1150美元/吨上涨至目前的1300美元/吨。进入2月份，东南亚产胶国迎来一年一度的割胶淡季，可供资源的减少加之春节后来自中国的定单将逐渐增加的背景下，前景更被看好，这对稳定目前的价格甚至是进一步提升胶价都是主要的利多因素。国内市场，一度受庞大的期货库存压制的天然橡胶行情，在度过一段低迷期后，胶价最终在12000元/吨位置获得重要支撑，同时较国际市场相对偏低的价格定位亦消化了库存压力。目前，国内产区海南、云南处于停割期，现货市场国内胶源处于消化库存的阶段，到4月份开割之前，在国际胶源价格居高不下，同时合成胶由于油价高企成本增加亦难以回落的共同作用下，价格定位相对偏低的国内五号标胶将走出以价值回升为主题的上涨行情。在完成价值回升之后，胶价能否进一步走高继续牛市行情，还需要商品市场的整体表现来带动。橡胶市场也将面临供应增加有限而需求保持强劲的局面。

    农产品：强劲突破

    春节后的投资机会主要在大豆上体现，在国内休市期间，一直维持在相对低位盘整的CBOT大豆展开飙升行情，在500-550美分盘整长达半年之久的CBOT大豆价格终于选择向上突破，该行情主要是建立在市场通过不断下跌的价格消化了2004年全球创记录产量的基础上。大豆去年4月份之后的下跌致使价格几乎完成本轮牛市涨幅80%的回撤。以CBOT3月合约为例，在500-550美分/蒲式耳之间盘整长达半年之久，一旦选择突破方向，行情将是爆发性的。对于CBOT大豆期货行情的上涨，从其力度与强度不能简单的理解为熊市下跌过程中的反弹，因为盘整的时间与横盘阶段的价格区间，已经基本上确认其底部区间的成立，且考虑到美元贬值的因素，CBOT大豆500美分的价格定位相当于2002年以前350-400美分的历史低位区间。

    需求支撑价格，对大豆价格的推动与重新定位起到关键作用。时间推移使国际市场上的炒作题材逐渐转移到南美天气上，从短期内价格的波动来看与南美有直接关系，但中长期的走势将依然取决于对需求部分的预期。从目前来看，供应的增加对价格的压制已经告一段落，而在随后激发大豆期价井喷走高的主要因素还是对于需求保持增长的良好预期。2004年增加的产量会在2005年的需求中消化，尤其是来自中国的需求将不会减弱。尽管去年中国进口美国新豆838万吨，较上一年略有下降，但如果考虑这一采购数量是建立在国内增产160万吨的基础上，说明目前中国对于大豆的需求还是相当强劲，预计2004/2005年中国大豆的采购量将达到2200万吨水平。因此大豆在完成调整之后仍有可能重新恢复到涨势中，至于是否有能力再度上创新高还有待于基本面的进一步配合。

    商品强势表现渐次延伸

    从商品市场各板块的轮动上观察，目前商品市场最先启动的是金属与能源，并且由于特殊的供需因素变化，其价格在过去的2004年未出现特别深幅的调整，铜价整体重心甚至上移。软商品中，天然橡胶供应的增长不象农产品那样迅速。因此，去年的回落幅度大于金属而小于农产品价格。最后，再看农产品，进入2月份，大豆、小麦、玉米等相继低位启动，同时由于价格定位相对偏低，其向上的爆发力也是最强的。在消化了供应大幅增加的利空作用后，启动新的上涨行情，重新纳入以上升为主基调的牛市行情中。

    通过上述分析，我们将上半年商品市场的整体走势定位于价值回升，而中国经济保持平稳发展将是继续支撑商品价格的主要因素。