近期受南美干旱天气不断升级的影响，在CBOT基金空头持续大举平仓的推动下，CBOT大豆出现了井喷式的上涨。受此影响，昨日大连大豆期货大多数合约涨停，豆粕期货全线封住涨停。随着市场对南美大豆因干旱可能出现减产的预期，我们有必要重新审视全球大豆的供需格局，以便对未来大豆价格的运行趋势做出相对客观的分析和研判。

    随着近期干旱天气在南美的升级以及阿根廷发现亚洲锈菌病等因素的出现，市场已经开始纷纷上调对南美大豆减产数量的预期，其中比较权威的机构如《油世界》最新表示由于巴西南部的旱情和热天延续，巴西大豆产量预估下调至6050万吨。虽然我们目前尚无法确定南美大豆产量会因为干旱和亚洲锈病的因素减产多少，但可以肯定是3月美国农业部大豆月度供需报告将继续下调巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量预期。综合目前各方面的信息，我们认为巴西大豆产量继续下调的幅度在300万吨左右，阿根廷在100万吨左右，巴拉圭在50万吨左右，这样届时3月份大豆月度报告中全球大豆产量可能为2.2412亿吨，而如果全球需求量保持2.0541亿吨不变的话，2004/05年度全球大豆依然处于严重的供大于求当中，即使4月份US－DA大豆月度报告继续下调南美大豆的产量数据，我们认为目前全球超过2000万吨的大豆供应过剩量仍无法通过南美大豆的减产达到平衡，由此我们认为全球大豆供大于求的基本面格局无法推动大豆价格重归牛市，目前大豆价格的持续大幅上扬仍然只能定性为季节性反弹。

    从图1中可以清楚地看到，不论是三十年大豆价格的季节性变化，还是近六年来大豆的季节性变化均显示出，大豆价格一般在每年的1至5月间都会呈现季节性反弹的特点，其中南美大豆的收获状况一般不会改变季节性反弹的趋势，但往往会影响季节性反弹的程度。也就是说，南美大豆丰产可能导致CBOT大豆的季节性上涨幅度较小或不甚明显，而南美大豆减产则往往加剧CBOT大豆的季节性反弹，目前由于干旱升级导致南美大豆可能减产的预期就大大地强化了今年大豆的季节性反弹。

    此外，当前基本面的变化与技术面的吻合也助推了本次大豆的季节性反弹。波浪理论能否作为实际操作上的指导工具目前市场上存在着较大的分歧，但毫无疑问运用波浪理论对我们分析价格处于长期趋势的哪个阶段以及目前的价格运行属于何种级别是颇为有效的。

    从图2可以清楚地看到，伴随着下跌五浪的结束，目前CBOT大豆期价已经步入大级别的反弹之中。由于去年4月到今年1月的下跌中出现了五浪结构的推动浪，因此目前大豆期价的上涨从技术上讲也只能定义为反弹浪，并且将以A-B-C三浪的形式演绎。此反弹浪的级别应与前期下跌五浪属于同一个级别，因此本次反弹的终极目标测算可能达到前期五浪下跌幅度的61.8%的反弹位（716美分）或者50%的反弹位（780美分）。从对基本面的评估看，我们偏向于认为本轮反弹的目标在720美分附近，时间上大约在4月底到5月上旬之间。

    季节性反弹过后，大豆期价仍将再度面临全球大豆供大于求的现实而陷入漫长的震荡寻底的过程中，500美分的中期底部仍会在未来的一年中不断受到考验。

    从操作上看，我们建议600美分上方多单应及时获利了结，等待期价回落到550美分附近再行介入参与大C浪的反弹；长线空头需耐心等待5月中下旬的介入时机。