去年下半年以来,可转债的发行进入了一个高峰期,与此形成鲜明对比的是,可转债的转股却进入了一个前所未有的低迷期。

    据统计,去年下半年,进入转股期的可转债中仅有6.171亿元面值的转债发生了转股,仅占2004年全年转股量的10%左右。其中,除了云化转债、侨城转债和燕京转债在下半年有比较明显的转股发生之外,其余的16只转股期内的可转债转股量极为稀少, 还有多只可转债出现了一股未转的真空现象。

    为何出现"可转不转"的现象呢?

    一般来说,在临近到期日或赎回日之前,可转债的价格由于期权价值的效用应该始终高于同期的转股价值,因此理性的投资者会选择在可转债市场卖出转债而非转股。但是,由于机构投资者持有的可转债数量集中,流动性的需求促使了转股行为的发生。除了转股之外,转债投资者的另一个选择是在转债市场以相对低的价位卖出可转债,这促成了另一个直接的转股行为动机------套利。当转债与标的股票之间出现持续的套利空间时,转债投资者也会选择转股以进行套利。

    国泰君安的李健全认为,转股行为出现必须满足两个条件。首先,转债投资者面临流动性需求的时候必然是当转债价格较高的时候,一般而言要在120元以上。其次,由于国内市场没有卖空机制,转债转成的股票要在下一个交易日才能卖出,存在着隔夜风险。转股必须在对市场趋势或标的股票趋势看好的前提下进行才能降低风险。因此,转股行为绝大部分发生在市场上涨的趋势之中,而个股走势更是需要处于强势。去年下半年可转债转股的低迷与当时的市场状况相关。

    李健全说,2005年中,目前所有的可转债都将进入转股期,而要实现转股,"天时、地利、人和"三种因素不可或缺:需要有一定幅度的持续一定时间的市场行情为背景,是为"天时"；转债标的股票价格要高于转股价格一定幅度(如20%以上)并能持续,是为"地利"；目前的市场条件和规则没有大的变化,如机构投资者主导、没有卖空机制等,是为"人和"。而从现在的市场情况看,这三大因素显然没有同时具备,因此可转债不转股的现象十分突出。