当丝丝春意悄然在证券市场泛起阵阵涟漪的时候，传来了券商一月份收入创近年新低的不和谐音符：今年一月份券全部商实现收入总额仅12.49亿元，同比下降48.85％，甚至比上年最低收入月份5 月份的收入还少1.03亿元。这不能不引起业内人士的深深忧虑。然而，笔者却认为，尽管开局不利，但证券业的严冬有望过去或者说至少将大大缓解，“小阳春”正在向证券业悄然走来！

    政策利好 蛋糕增肥

    从实际情况看，券商的收入与证券二级行情休戚与共；或者更准确地说，与二级市场的交易额息息相关。从总体情况看，目前能够直接为券商带来盈利的业务主要集中在经纪业务与投行业务两大块；资产管理业务是几家欢乐几家愁。

    经纪业务的盈利模式是佣金模式，经纪业务收入与证券交易成交金额成正比。限于我国目前的国情，投行业务也基本上是“看二级市场脸色行事”。这就决定了券商收入总额与沪深市场股票交易总额同升同降、高度一致的格局。从近年来各个月份的证券交易金额与全部券商业务收入总额的变化，能清楚地看出这一点。2004年5月，沪深两市股票交易总额为全年最低，仅1801.25亿；当月全部券商收入总额亦为全年最低，仅13.52亿元。今年1月份沪深两市股票成交金额仅1740.73亿元，创2003年11月份以来新低；相应地，全部券商收入总额亦创新低，仅12.49亿元。

    统计显示，自2001年下跌以来，沪深两市股票交易总额与筹资总额在2002年创出了最低点；2003、2004年连续两年出现了恢复性增长。2003年股票交易额增长了14.74％、筹资额增长41.17％；而2004年度股票交易额增长31.82％、筹资额仅增长11.28％，交易额 的增长速度远远超过筹资额的增长速度。这说明，监管部门在2004年对股市休养生息问题给予了足够的重视。

    近段时间以来，管理层连续推出了一系列有利于二级市场活跃的举措。如保险资金可以直接入市、商业银行可以直接出资设立基金公司等等。这些举措对于增加资金供应、活跃二级市场都将起到直接的积极作用。从发行上市方面的情况看，一些质地优良的国企大盘蓝筹股有望在今年发行上市，并有望成为市场交投的活跃品种。此外，沪深市场自去年四月下跌以来，最大跌幅已超过30％，可以说风险已大大释放，一些股投资价值已经凸现。综合上述因素分析，我们可以预期，2005年沪深两的股票交易额将在2004年的基础上，有望保持30％左右的增长速度。也就是说，2005年券商可以切分的“收入蛋糕”将比2004年的更大。而在新增券商数量有限、以及监管部门加强了理财业务的监管、券商也加强了自身风险控制的前提下，券商的日子将有望好于去年。

    研究服务创造价值

    不过，券商两极分化的趋势将进一步明显。一些券商将有能力切分到比去年比例更大的蛋糕，少数券商只能切分到更低的蛋糕。券商的研究与服务水平，将是决定其收入增减的关键因素。

    研究与服务为公司创造价值已为业内所共识。券商总收入排名的位次变化以及券商之间收入差踞扩大的情况，是对这一问题最好的诠释。如国泰君安能够赶超银河证券夺“第一”宝座，没有人会否认是其综合研究能力发挥了重要作用。相比之下，规模因素的作用已经位居其次。

    新入市机构资金是经纪业务2005年的新增长点所在，研究与服务水平的高低，将在这场新入市机构争夺战中发挥不可替代的作用。从投行与资产管理业务看，由于实行询价制，研究对业务收入的影响将更加举足轻重。不用赘述，一些已经拿到创新业务资格的券商与未拿到资格券商的收入差距将进一步拉大，两极分化的趋势将进一步加剧。

    成本控制求生存

    成本与费用控制，是企业管理永恒的课题。如何做到增收又增利，是摆在券商面前的一大课题。对于那些增收能力缺乏的券商来说，成本与费用控制水平的高低，将是决定其能否持续生存的重要因素。

    从发展历史看，证券公司经历了一个由粗放式经营向集约化经营的转变历程。2001年以前，营业部的发展趋势是“面积越来越大、员工越来越多、成本费用越来越高”；投行与资产管理业务也是机构越来越剧庸肿、越来越人浮于事。2001年以后，在巨大的经营压力面前，证券公司掀起了一场“减肥瘦身”运动。营业部的“面积越来越小、员工越来越少、成本费用越来越低、功能却越来越强”，一些营业部已经成为公司各项业务的综合营销平台。营业部的“三八模式”（8名员工、800元月薪、800平米营业面积）曾一度大行其道。

    为了节省席位费用与设备重复投资成本，集中交易模式被普遍采用；投行分支机构被精简了再精简；一度兴起的资产管理业务，也在去年底的规范中开始“裁员降薪”。应该说，我国证券公司的管理能力已经得到了大幅提高。能否进一步强化成本与费用控制能力，是大券商能否进一步做强、中小券商能否生存的重要保证。