经过各家银行的强力推动,尤其四大国有商业银行的热情参与,商业银行人民币理财业务当前正大行其道。仔细观察这几十期人民币理财产品,它实际上就是一种封闭式债券投资基金产品,募集的资金将主要投资于国内债券市场流通的国债、央行票据、金融债等高信用等级投资产品,大多数期限在一年以内且不可提前赎回,并以预期收益为名实现远高于同期法定银行定期存款利率的收益。从某银行发行的人民币理财"B计划"开始,到目前各行理财产品余额已不下400亿元,这就意味着原本躺在商业银行的400亿元低成本资金已 直接转化成为债券资产。不论这些债券是各商业银行存量债券,还是以新债为操作目标,其结果都将使各商业银行对于中短期债券产生强烈的需求。

    从2004年末开始,银行间债券市场的债券利率水平一路走低,市场中3年以内的债券受到热捧,尤其受宏观经济调控影响,商业银行体系信贷规模增长缓慢,大量资金涌入银行间债券市场,在回购利率水平屡创新低的同时,持续发行的央行票据成为市场富余资金的主要投资方向,其利率走低成为必然。当前,我国经济走势良好,各方预测年内CPI增幅不高,通胀可能性不大,导致短期内升息概率大大降低,这是债券市场产生上述表现的主要动因。但在这种大环境下,人民币理财产品中集合的资金俨然成为火热债市中又一助燃剂。

    目前人民币理财产品主要是一年期以内的品种,少数几家商业银行出现2年期、3年期甚至4.5年期的品种。从资产负债匹配原则来看,应当有大量的一年期债券缺口出现,考虑到建仓时间与产品发行时间的空隙以及收益空间的必要性,大量的2年期以下债券均有可能用于匹配这些一年期以内的品种,从而使商业银行以时间差赚取利率差,能从理财产品中挣得一些血汗钱。因此随着理财业务的深入推广,债券市场中的中短期债券将会更抢手。已发行人民币理财产品的少数商业银行,若新增债券则对市场产生新的买方压力；若消化存量债券,短期内将置换出大量资金涌入市场,还将有持债动力。

    短期来看,这些债券需求将会加剧中短期债券利率水平下行的趋势。但从长期宏观的角度来看,如果人民币理财产品大量发行,吸收的储蓄资金直接进入债券市场,势必减少可经乘数效应放大的资金量,与那些货币市场基金及其他投资产品一起,减少银行体系中信贷资金来源,导致基础货币增长速度的降低,这恰好与央行货币政策目标是一致的,最终将反映到债券市场利率水平的理性回归。