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按照2004年公司的利润，每股收益0.604 元，市盈率为9.7 倍及相关数据我们调低对2005年的盈利预测。
2004年，公司共实现收入74.9 亿元，同比增长9%，实现净利润19.8 亿元，同
比增长30%，每股收益0.604 元，略低于市场和我们的预期。
受轿车市场低迷影响公司业绩逐季下降。投资收益下降是下半年业绩下降的主要原因，从1到4季度，公司实现的投资收益分别为6.10、6.05、2.28、0.8亿元。
毛利率有所提高，加上三项费用下降，公司营业利润有比较明显的提高。
2005年轿车销量增速预计约为10%，价格下降幅度将小于2004 年，约为8%。
估计2005 年汽车行业盈利在470 亿元左右，比2004年下降约30%。其中汽车整车制造业将在2004年下降22%的基础上再下降约35%。
公司的主要风险因素包括：轿车销售市场继续低迷；行业竞争格局恶化，继续价格战；钢铁等原材料价格继续上涨。
综合分析2005年公司合理的市盈率水平应该为11-13 倍，相应股价为5.17-5.6 元。
根据剩余收益模型(RIM)的估值，在基于比较合理的未来增长率预期条件下，公司的合理价值为5.56元，相对当前股价有约4%的跌幅。
公司当前估值水平基本合理，维持弱于大市的投资评级。
投资收益下降是业绩逐季下降主因
上海汽车的主营业务在轿车零配件，而轿车整车业务为投资收益的主要来源，受轿车市场去年下半年低迷的影响，公司业绩逐季下降。受轿车销售不利影响，下半年部分月份轿车产量出现负增长，导致公司主营的零部件业务收入下半年出现下降。但毛利率有所提高，由于去年下半年三项费用大幅下降，公司营业利润有比较明显的提高。投资收益下降是去年下半年业绩下降的主要原因，从去年1到4季度，公司实现的净利润分别是7.11、7.22、3.75、1.71亿元，相应的投资收益分别为6.10、6.05、2.28、0.8亿元。二者趋势非常相似，特别是4季度，比上年同期有非常明显的下降，而上年同期还存在大幅计提南方证券亏损等因素。
2005年轿车市场将维持平稳增长
轿车销售的月度数据显示，增长率已经连续多月一位数增长，已经陷入此次轿车高速增长周期以来的谷底。
我们认为，汽车市场(主要是轿车市场)的重新较快增长需要走出目前市场需求低于潜在需求的市场状况。重新启动的关键是提高潜在购买力和打破持币待购。提高潜在购买力需要创造良好的消费环境，方便购车和用车。特别是扩大消费信贷，解决部分等币待购问题。银行由于汽车消费信贷的风险紧缩了业务，据我们了解，2004年中期的汽车消费信贷余额约1830亿元，而10月底的时候已经降到1600亿元左右。尽管部分汽车金融公司已经开展业务，但是由于银行的规模和市场份额，重新扩大业务仍需依靠银行，但是短期内难以看到曙光。
从现在的情况来看，尽管2004年年底和2005年年初各厂家纷纷宣布价格下调的措施，但实际价格下降幅度非常有限。估计2005年的轿车市场，价格下降幅度将小于2004年，约为8%左右。根据我们此前的预测，2005年轿车销量增速预计约为10%，在这样的情况下，2005年的盈利水平将略低于2004年下半年，估计全年汽车行业盈利在470亿元左右，比2004年下降约30%。其中汽车整车制造业将在2004年下降22%的基础上再下降约35%。
轿车需求拐点的出现还有待确认
汽车消费具有明显的季节特性，春节之前是传统销售旺季，由于2004年年底的时候厂家向经销商压货现象比较严重，市场库存达到历史新高。故而在2005年年初部分厂商的生产计划有所调整，导致部分热销车型出现市场断档，短期供应不足为局部市场涨价创造了条件。终端消费数据回升属于正常状况，但不能推及厂家的情况。目前尚很难说汽车终端市场已经走出困境，展现非常好的增长势头。更不能以春节前的市场状况为标竿推算2005年全年的市场状况。由于产能释放和市场供求形势的改变，2005年的市场竞争仍然很激烈，消费形势仍难以乐观。
当前估值水平基本合理
新的一年里，车市场还存在着诸多风险因素，如钢铁等原材料价格继续上涨的风险、轿车销售市场难以提振的风险以及轿车行业竞争格局恶化，继续价格战的风险等。这些因素将影响到公司的盈利预测和投资评级。
综合以上分析，我们认为，按照2004 年公司的利润，每股收益0.60元，市盈率为9.7倍等数据，公司合理的市盈率水平应该为11-13倍，相应股价为5.17-5.6元。公司当前估值水平基本合理，但行业发展前景仍然存在一些不确定因素，维持弱于大市的投资评级。
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