本周初郑州硬麦强麦双双放量增仓，并强劲反弹，其中强麦成交量和持仓量均创下今年新高。笔者分析认为，这主要源于郑商所缩减小麦一等品种对二等品种升水幅度政策影响。

    上周五，郑商所发出《关于调整小麦替代品升贴水的通知》，将小麦替代品升贴水幅度进行调整，一等优质强筋小麦升水由60元/吨缩减至30元/吨，一等 硬冬白小麦升水由30元/吨调整为0元。而根据强麦硬麦合约交易交割标的显示，两麦分别以二等优质强筋小麦和二等硬冬白小麦为交易交割标的，一等优质强筋小麦和一等硬冬白小麦分别作为高等级替代品种参与交易交割，因此，缩减高等级优质小麦和普通小麦升水幅度，将明显降低高等级小麦注册仓单的利润，也将显著降低现货持有者、即空方期现套利资金将高等级小麦现货注册仓单的积极性，尤其是一等硬麦对二等硬麦升水幅度缩减至0,导致空方无意将一等硬麦现货引入交割仓库，缩减小麦现货流入交割仓库的规模，减轻小麦实盘压力，客观上，对两麦期价走势产生利多推动作用。

    紧密联系期现两市

    根据国内小麦种植结构显示，一等小麦占总小麦供应量比例始终较小，而二等小麦则始终占较大比例，由此硬麦强麦分别以各自二等品种为交易交割标的，而以两麦一等品种为替代交易交割标的。小麦现货市场上，一等强筋小麦对二等品种升水根据品种特性变化较大，一般为20-60元/吨不等，较多品种平均升水幅度为40元/吨左右，一等硬冬白小麦对二等品种升水则为10元/吨。对比显示，修改前的郑州硬麦强麦一等品种对二等品种升水幅度均相对较大，双双超过现货市场升水幅度20元/吨，据了解，硬麦强麦高等级升水幅度较大，主要体现小麦优质优价的特征。

    截止2月18日，强麦注册仓单为8540张，其中一等强麦仓单为402张，占仓单比例为4.7%，二等仓单为8138张，占仓单比例为95.3%，硬麦注册仓单为4251张，其中硬麦一等仓单为2301张，占仓单比例为54.1%，二等仓单为1950张，占仓单比例为45.9%，由此可见，高等级小麦升水幅度较大，导致高等级仓单比例较高，尤其是一等硬麦仓单比例超过50%。对于小麦加工企业和终端消费企业而言，二等小麦则是优先选择的主要品种，一等小麦升水幅度较大，导致仓单承接成本较高，将减弱多方期现套利资金承接实盘意愿，不利于仓单被注销，流出期市，也导致期现两市联系不够紧密。因此，随着一等小麦升水幅度缩减，将使多空双方承接和抛售小麦仓单的意愿此强彼弱。

    减轻实盘压力

    去年以来，硬麦和强麦预报量和仓单双双缩减，表明期现倒挂导致空方期现套利意愿逐渐减弱，注册仓单意愿也同时逐渐减弱，两麦实盘压力双双减轻。而受高等级小麦升水幅度缩减影响，空方期现套利资金将高等级小麦现货注册成仓单意愿显著减弱，有助于两麦实盘压力继续减轻，促进小麦现货与仓单在期现两市的合理流动，客观上对两麦期价走势产生利多作用。

    受上述高等级小麦升水幅度缩减影响，吸引多方期现套利资金和投机资金逢低吸纳，并积极追捧，致使期价止跌企稳并强劲回升，而持仓量呈现稳步拓展的态势。硬麦持仓量逼近5万手规模，强麦持仓量于21日突破21万余手较大规模。值得注意的是，强麦主力合约WS509持仓量已突破10万手较大规模，同时WS509期价对WS505期价始终维持较为合理的升水幅度，显示多方主力资金积极看涨远期合约走势，扩仓追捧远期合约，限制近期合约期价技术性回调空间。因此，主力资金运作无疑对两麦期价走势产生积极推动作用。

    综上所述，由于两麦高等级品种升水幅度缩减，且小麦价格期现倒挂，硬麦强麦仓单数量稳步缩减，导致郑州硬麦强麦下跌空间被严重限制，引发多方主力资金逢低吸纳，因此两麦演绎强劲技术性反弹走势。后市如果持仓量继续拓展，则反弹趋势仍将得以维持和延伸。