春节期间伦铜的强势上涨带动了节后沪铜的强劲上扬,短短几个交易日时间,沪铜上涨1500多元/吨。上涨幅度之大,力度之强令持空过节的投资者大跌眼镜。随着伦敦铜现货价格创出历史新高,投资者战略性建空的呼声日益高涨。后市如何演绎?笔者以为:在恐慌性的空头平仓盘以及由此诱导而来的消费买盘没有出现前,期铜战略性建空时机仍然不成熟。

    首先,推动铜价上涨的因素暂时仍然没有改变。多种现象表明,影响铜价变化最主要的因素不再是美元及库存,而是中国经济的的稳定增长拉动铜需求的稳步增加。从中国经济近几年的发展来看,中国经济仍可能维持惯性的快速发展,但长期来看,由于中国改革开放以来的GDP增长主要依靠投资率的不断增长来维系,按照国家统计局初步统计,2004年GDP约为13.6万亿元,而全社会固定投资为7万亿元,固定资产投资率达到50%之多,几乎逐年呈现增长态势。而国际惯例,其投资上限基本在40%左右。后期如果没有更多的增量投资来维系,中国固定资产投资的减少降低中国GDP增长水平可能减少铜的需求,导致铜价的下跌。

    其次,紧张的现货库存与近期过大的持仓仍可能被基金利用逼空。按照2月21日全球三大交易所的单边持仓来计算,COMEX截至5月合约单边持仓总计为80285手(折合2007125吨),沪铜截至5月合约单边持仓合计为201786手(折合1008930吨),LME4月21日前交割的单边持仓合计为132711手(折合3317775吨),三家交易所三个月内交割的铜合约单边持仓总计达到633.38万吨,如果后期没有库存的大幅增加,以目前三家交易所的库存总计13.39万吨来计算,3个月份之内仍有高达500万吨的空头持仓将被逼迫止损平仓。在这部份空头没有止损出局前,铜价大幅下跌的可能性不大。

    再次,基金大规模持有净多头寸表明期铜的牛市行情仍未终结。从历史数据来看,基金持仓虽然不能有效反映期铜行情的每一阶段的变化,但对期铜的大势基本上把握得比较好。目前基金持有铜净多单达2万多手,相比2004年的平均净多持仓水平还要高。从基金以往对铜多头行情结束的手法来看,期铜的大幅下跌往往伴随着前期大量的消费买盘买入。而目前现货市场买家(特别是中国买家)表现得相当谨慎,铜价就此下跌除非是基金大发慈悲,放弃自己即将得到的利益或是基本面发生重大变化。所以后期消费买盘越旺,铜价转弱进而下跌的可能性就越大,消费买盘越谨慎,铜价回调的可能性反而越小。

    最后,从技术上看,铜价目前的上升通道仍保持良好。且伦铜现货价格已经上破前期的三角形整理的上沿,后期经过回调整固,如果能有效站稳3300美元/吨一线,图形上仍支持现货铜价继续上涨。沪铜三月连续合约突破前期三角形整理平台后,目前尚未达到量度涨幅的目标,短期也还有继续上冲的动能。

    综上,笔者以为,即使目前铜价处于历史高位,在其基本面没有得到有效改善前,投资者仍不适宜在期铜上大规模建空。可密切关注消费买盘的动作情况以及基金的持仓变动再行择机介入。