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如果不是内部人士捅破，市场恐怕很难理解张裕集团超低价EMBO的玄机。
三个月的时间差，让裕华投资坐享了69%的收益。
张裕集团国资遭贱卖经本报披露后，烟台市国资委有关人士在接受当地媒体采访时否认了这一事实。她表示，向裕华投资和意利瓦公司转让股权时资产评估的基准日不同，因此
两者不具可比性。
烟台市国资委向裕华投资转让张裕集团45%股权的时间为2004年10月29日，向意利瓦公司转让张裕集团33%股权的时间为2005年2月7日，两者间隔不过3个月，但转让价格却有天壤之别。
如果张裕集团两次股权转让均以评估值为依据，那向裕华投资转让时评估值为86221万元，向意利瓦公司转让的评估值为145886万元，也就是说张裕集团评估值在三个月内增长了69%。
烟台市国资委上述人士认为，近几个月张裕集团的收益增加，评估价格提高以至转让价格提高是很正常的。按照她的逻辑，张裕集团国资并没有被贱卖，只不过，裕华投资受让张裕集团股权恰逢天时，资产评估值很低；而意利瓦公司比较背，购买股权时张裕集团评估值出现骤增。
姑且不论间隔3个月的股权转让是否有必要进行两次评估(其间张裕集团资产没有发生重大变化)，单单使张裕集团评估值增长69%也决非易事。如果真如烟台市国资委所述，两次转让进行了两次评估，那3个月评估值增长69%的最大可能就是第一次评估时恶意压低评估值，以达到超低价EMBO的目的。
事实上，烟台市国资委出售张裕集团股权时并非按照评估值进行，而是进行了一定的折让。此前张裕集团以编号ZR0001挂牌时显示的评估值为147000万元，而烟台市国资委内部人士透露的最新评估值约为167000万元。与这个金额相比，裕华投资更是占尽了便宜。
纵观张裕集团改制，利益各方可谓用心良苦。为避开中央国资委对大型企业MBO的限制，张裕集团走了EMBO的捷径；为低价受让股权，裕华投资挑选了最佳的评估时点；为实现管理层相对控股，烟台市国资委舍弃了寻求控股权的卡斯特集团。
张裕集团改制方案纵然完美，但国有资产却不容贱卖。上海证券报 何军
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