近日,合规资金入市利好不断。先是保险资金直接入市再次迈出重要步伐,开始进入实际操作阶段,后是"银行"号基金正式启航。一时间,对增量资金的预期和舆论宣传带动上证综指在7个交易日里上涨了100点,也使两会前的市场重新回暖。那么两股新生力量的进入会给这个市场带来什么新的交易特征呢?

    蓝筹将现价格低点

    机构投资者博弈的结果,将是求大同存小异深化价值投资,但短期会导致某些蓝筹股走势不稳定,这时就需要下跌时买入的勇气。

    2001年起,监管层即努力营造有利于基金业发展的政策环境。结果截至2004年9月末,基金全行业资产净值已达到3074.21亿元,占整个市场流通市值的23.82%,基金已毫无争议地成为证券市场最大的机构投资者。我们预计2005年基金公司可能会通过发行专户理财基金迎来第三次加速发展的跨越,全行业资产净值将跨越4000亿元,占整个市场流通市值将达到30%。而保险业截至2004年末,总资产达到11854亿元。根据有关规定,允许保险资金投资证券投资基金比重为15%(而实际投资比重仅为6%多,远未达到规定的上限),允许直接投资股票的比重为5%。也就是说可以直接投资股市的市值在600亿元左右,相对基金影响力尚次之。

    伴随基金的迅速成长,基金投资行为的偏好即成为主导市场的投资偏好。我们以基金季报为素材,构建基金集中持有前50家股票的22个季度组合,比较市场与组合的动态交易特征,发现基金一直都在贯彻价值投资的理念,主要持有净资产收益率高于市场平均水平5.5%-7%的股票组合。这个规律使我们相信,随着基金规模的持续发展,市场影响力的不断加强,在没有出现足够强大的新生投资力量来博弈基金投资行为的前提下,价值投资理念只会不断地自我加强,并不可逆地持续深化。

    但从短期博弈的利益分析,由于保险资金获得了申购新股不设申购上限的政策倾斜,相较基金申购新股有申购上限的制约,保险资金通过基金间接投资一级和二级市场的动机会降低,因此存在从基金中撤退,赎回现金的可能,进而导致基金被迫抛售长线重仓股。当然从长远看,根据有关规定来看,蓝筹是被允许投资的主要目标,因此我们相信,只要是真正的优质股,其需求的长期买方还是稳定和不断扩张的,当在受上述交易动机导致股价下跌时积极买入,从长期看将是恰当的策略。

    银行号基金影响大

    银行设立基金管理公司,将利于打通资本市场与货币市场,短期而言,对股市的利好有限,而长期的意义重大,对债券市场则短期中期都构成利好。

    银行设立基金公司,短期内将主要侧重于发起债券型基金,投资于次级债券、金融债券以及企业债券等固定收益证券,这对债券市场构成资金面的利好；但对股市来说,利好有限。第一、银行设立基金管理公司盛传已久,市场早有预期,而从有关具体操作的进程推断,进入实质操作阶段应该是下半年的事情,上半年只存在心理作用。第二、银行设立基金管理公司,基于自身的利益最大化要求,银行会握紧有限的资源,对现有基金管理公司形成一定的冲击,降低对老开放式基金的支持力度,反而导致短期进入资本市场的资金流速降低。但从长远看,资本市场发展和银行系资金的畅通程度密切相关。目前,《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》为银行系基金进入股票市场开闸,或许也是一种政策信号。

    争食一级市场

    资金面供应的加速开闸,或许预示大幅扩容即将到来。

    国际化进程中,政策变动导致定价基础的不可测,使得二级市场的股价表现疲弱,同时随着二级市场参与者性质的机构化,大盘震幅也逐年收窄,二级市场低风险套利难度加大。

    根据多方面信息和历史数据模型,我们预计2005年,主板IPO融资将达到700亿元的水平,多家银行和大型国企将于今年IPO,近期频频的资金面扩容也预示着IPO又将重新大幅增长。由此,享受一级市场政策倾斜的各类机构投资者又将迎来一场盛宴。我们理性推断战略配售的年度收益率将介于5%至7.5%之间,远高于市场同期的资金平均成本,而保险资金将分割很大一块蛋糕。