今年以来，交易所债市的表现分外强劲。

    虽然自1月份以来，有不少机构在预计调整即将到来，但交易所债市仍然以单边上扬之势不断攀高。上周五，国债指数上扬了0.18点后，收于97.99点，创出10个多月以来的新高。

    债市上周五创出的新高，值得留意。上周五，国债指数已经突破了去年4月1日的高点97.81点，也就是说，经过今年以来的快速上扬之后，去年4月份债市雪崩式下跌后的全部失地已告收复。这或许意味着，对于这一轮上扬行情，还可以有进一步的期待。

    上周五更值得注意的一个事件，是中国银行2005年第一期、第二期次级债的发行。这两期债原定发行规模为180亿，随后由于认购踊跃，当天又追加发行了90亿。最终的发行利率水平，与当前的市场收益率水平较为接近。

    “这说明主流机构已经对这一阶段的涨幅给予了确认。”一位债券基金经理说，作为今年的首次发行，中行次级债的发行结果显示市场对今年债市的预期较为乐观。而一级市场的表现，反过来也带动了二级市场走好。上周五上午首轮招标结果对机构公布，受此影响，交易所债市随后也再展升势。

    市场较一致的看法是，年初的供需关系是债市火爆的重要原因。长期以来，1、2月份就是新债发行的真空期，年初基本没有新债供应。而今年年初的市场资金面也特别宽松，一方面，1月份外汇占款增长相当迅速；另一方面，商业银行、保险公司、货币市场基金、社保等投资者的资金规模还在增长，对债券的需求不断增加。上周五，有一家保险公司还在中国债券网上公开求购10亿元的长债，这种现象以往是不多见的。

    根据机构投资者间的传闻，在当前特殊的市场环境下，2月底财政部可能会使用2004年的额度，发行一期数百亿的10年期长期债券。而在3月中旬后，2005年的国债发行也将正式启动。

    随着下一步新债发行的展开，债市能否持续保持强势？关于这一点，市场中还有不小的分歧。不少投资者认为，全年的供需关系将会基本平衡，再加上加息、调整存款准备金等方面的考虑，市场将面临调整压力。而一旦市场强势不再，之前的低位获利盘也将大举涌出。

    而有乐观的投资者则认为，市场有望继续保持强势。一位交易员表示，虽然交易所债市涨幅较多，但累计成交量并不大，真正在低位介入的资金不多，加上不少投资型机构的惜售心理，预计获利盘的压力并不大。而且，今年新债的供给预计和去年持平，但市场对债券的需求将有显著增长，供需关系的不平衡将在一段时间内持续存在。

    “值得关注的是存量资金的转移。”一位较乐观的机构人士说，去年及前年，由于对市场的担忧，不少机构将大量的资金投入到短期和超短期的品种上，而在今年，不少此类资金将逐步到期。只要基本面没有大的变化，这些资金中的相当一部分可能会涌入到中长期的品种上。

    “到了4月下旬，情况将会更为明朗。”一位债券基金经理分析说，届时将有数期新债发行，市场对于收益率的接受程度更为明朗，而一季度的基本面数据也已公布完毕。对于债市运行的方向，市场届时也将有更一致的认识。