得益于前两年贷款高速增长和利差扩大，2004年利润增速稳定

    虽然，受宏观调控的影响，各家上市银行2004年的贷款增速较2003年有较大幅度的回落，由于贷款对收入的贡献度有一年的时滞期，受益于2002-2003年贷款的高速增长和结构性加息带来的利差的扩大，2004年银行继续保持利润高速稳定增长。预计2004年浦发银行(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)和民生银行(资讯 行情 论坛)的净利润增幅将分别达到23.7%，45%和49%。

    全年资产质量水平基本稳定

    由于2004年3季度各家上市银行的报告都显示出不良贷款的“双增”情况，当时，对资产质量曾经有较大的担忧。从目前掌握的情况来看，由于2004年利润增长较快，各家上市银行为了平缓利润波动，在前3季度加大了不良贷款的计提力度，提高覆盖水平，确保了全年资产质量水平基本保持稳定。特别是浦发银行在2004年中期和3季度分别大幅计提17亿元和9亿元的贷款损失准备，不良贷款增速的放缓和2004年前期的大幅计提相对缓解了2004年4季度拨备增加的压力，浦发银行披露的未经审计的2004年度主要经营、财务指标数据显示，不良贷款率2004年全年比3季度还下降了0.06个百分点至2.45%，比2003年末下降0.08个百分点。预计2004年全年浦发和招商银行的不良贷款率较2003年略有下降，民生银行将小幅升高。

    但是，从历史经验来看，不良贷款的集中出现一般在经济波动的半年和1-2年后，日前，人民银行给出的2005年的M2和贷款增长指标又透露出稳中偏紧的信息，我们对2005年银行的资产质量仍然需要密切关注。

    允许设立基金管理公司，有利于优化银行盈利模式

    《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》日前出台，目前已经有7家商业银行向监管部门提交了设立基金管理公司的申请，他们分别是工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行和浦发银行。

    银行设立基金管理公司有利于银行拓展中间业务，推动从目前单一依靠利息收入为主的粗放式经营模式向多元现代化经营模式转变。

    营业税降低1个百分点，将提高上市银行净利润5%以上

    最近有相关报道表明，中国财政部将适时实行支持银行改革的税收政策，减轻银行负担。确实，从国际市场来看，很少有国家对银行征收营业税和额外费用。2004年3季度报显示，营业税平均占了上市银行拨备前利润的24%和净利润的35%。据初步测算，每降低税收1个百分点，上市银行将平均提高收益5%左右。

    主要上市银行营业税下调的敏感性分析

    不同营业税率下净利润提升幅度(%)

               2004年3Q   2004年3Q      4%       3%       2%       1%       0%
               营业税占   营业税占
               拨备后利     净利润
                     润
    招商银行     17.63%     27.50%   5.68%   11.36%   17.03%   22.71%   27.55%
    浦发银行     28.93%     43.03%   5.79%   11.57%   17.36%   23.14%   28.93%
    民生银行     25.10%     33.85%   5.02%   10.04%   15.06%   20.08%   25.10%

    2005年规模和利润增速将放缓

    日前，人民银行确定了2005年货币政策的预期目标，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元，在这样一个稳健偏紧的政策基调下，我们预计上市银行的平均规模增速将放缓至23%的水平。

    由于贷款规模增速减缓对银行收入的影响有一年的时滞期，2004年新增贷款规模增速减缓将影响到2005年收入的增长。预计2005年上市银行的利润增长将保持在20%的水平。

    不良资产的增加将加大计提的压力，影响净利润增长

    历史经验证明，在经济波动后的半年至两年，根据银行贷款期限结构和贷款性质的不同，不良贷款在不同程度上会有所增加。中国银行经历了2002和2003年的高速规模扩张，在过去的几年里，风险程度较高的中长期贷款较短期贷款比重上升要快，受宏观调控的影响，房地产等过热行业的降温将会给银行的资产质量带来相当程度上的压力。

    上市银行近两年内新增贷款占贷款总额的一半以上，新增贷款成为不良贷款有1-2年的时滞期，所以上市银行的不良贷款比例有所下降，但是，2004年上市银行3季度报显示， 各家银行的不良贷款余额均有所上升，据初步计算，每新增1%的不良贷款将导致净利润平均下降6%-9%。这次银行不良贷款上升的绝对值很难确定，不良资产覆盖率较高的招行和浦发的抗风险能力较强。

    再融资压力在2005年上半年集中体现

    民生银行发行H股，浦发银行的增发计划在2005年上半年实施的可能性很大，上市银行的再融资压力在2005年上半年将集中体现。另外，招商银行的可转债和深发展的配股计划的实施都将导致股本扩张，给每股盈利水平带来摊薄的压力。根据粗步测算，浦发的增发价格为8元时，对每股盈利的摊薄影响为10.1%，增发价格为7.6元时，对每股盈利的摊薄影响将为10.3%。