规模经济难以抵消降价对营业利润率的负面影响

    尽管销量攀升，但规模经济难以抵消降价对行业毛利率的负面影响。以长安之星为例，2003年4月份，长安之星降价5000元，2004年9月，长安之星再次降价2000元。结合对长安之星成本下降的估算，使用“成本下降-降价”这一指标，可以大致描述长安之星毛利率可能的变化。

    1999-2002年，随着产销规模的扩大，毛利率呈上升趋势；2003年降价和模夹具摊销完毕使得毛利率略有下降；2004年，长安工业园的投产以及长安之星再次降价，使得毛利率下降比较快，预计全年毛利率下降幅度在4%-5%。

    在毛利率下降的同时，由于竞争激烈，各公司加大促销力度，行业的销售费用率也在不断上升，尽管规模效应使得管理费用率有所下降，但是销售费用率上升的幅度要大于管理费用率下降的幅度，从而使行业营业利润率的下降幅度超过毛利率下降的幅度。

    国产轿车行业盈利指标

                                           毛利率                           营业利润率
               2005E   2004E   2004 1-10     2003   2005E   2004E   2004 1-10     2003
    国产轿车   18.5%   21.6%      22.26%   25.12%      6%    9.26      10.12%   13.12%

    合理营业利润率将落至3.71%-4.71%

    如果将目前的轿车业与1999年的彩电、空调和2003年手机业的竞争强度（当时的彩电、空调和手机业竞争态势类似于目前的轿车业）做一个比较，可以发现，这四个行业的竞争强度排序为：彩电和手机>空调>轿车。

    选取彩电、空调和手机业的企业四川长虹(资讯 行情 论坛)、格力空调和波导股份(资讯 行情 论坛)来考察竞争加剧对这三个行业盈利水平的影响，发现在竞争达到相对稳定状态后，格力空调的营业利润率大于四川长虹，印证了对彩电业的竞争强度大于空调业的判断。

    由于手机业竞争加剧发生在2003年，目前还处于竞争中期，其营业利润率大于四川长虹的营业利润率，并不能说明手机业的竞争强度小于彩电业； 根据对轿车、彩电、空调和手机业竞争强度的判断，可以认为，竞争达到相对稳定状态后，轿车业的营业利润率应当大于空调业、彩电和手机业。

    在竞争者实力相差较大的情况下，通常龙头企业营业利润率大于业内平均水平。如空调业，从1999年-2004年6月，格力电器(资讯 行情 论坛)的平均营业利润率要高于业内平均水平2.1个百分点。

    轿车业的竞争强度弱于空调业，在轿车业竞争达到相对稳定后，行业营业利润率也应当高出空调业1.71个百分点左右。近几年空调业的营业利润率基本维持在2%-3%，相应地，轿车业的竞争达到相对稳定后，营业利润率应当在3.71%-4.71%； 龙头企业的营业利润率有望维持在5.81%-6.81%的水平。

    结合对产能和需求的分析，可以认为，由于产能扩张延后和需求的增长，2005年下半年-2006年上半年轿车的供需失衡将得到一定的缓解，营业利润率将略有上升；但2006年下半年后，随着轿车产能的逐步释放以及销售增速的放缓，行业的供需结构将再次恶化，行业营业利润率将再次下降，并最终稳定在3.71%-4.71%。