当前，全国在建电站规模已达2.8亿千瓦，其中未完成或未履行任何国家核准手续而擅自开工建设的电站项目规模高达1.2亿千瓦，因而2004年12月发改委发布《关于坚决制止电站项目无序建设的意见》，指出将按照国家电力发展规划实施进度和项目核准制的要求，加快电力建设，分类清理违规电力项目。

    但发改委一刀切的行政手段引发了较大争议，日前环保局借力 继续出手，依照环境保护法对部分违规电厂进行叫停，此次环保总局叫停多为“程序违法”项目，清理整顿涉及各种电力投资实体，属“暂停”性质，大部分已经或者将肯定获得核心主管部门的批准，不会给投资人带来较大损失。

    电力过剩风险较小

    我们认为，发改委、环保总局依照法规的整顿行动，中短期对电力行业有利，对现有的和合法在建机组的利用率有保护作用，且执行力度愈大，电力供需在未来几年出现过剩的概率越小。基于政策、环保、煤炭、电网接入、设备瓶颈等因素，部分违规机组无法形成产能，估计今后三年年投产电力装机最大为7000、6300、6000万千瓦，其中包括过半违规在建项目，电力供需的基本平衡仍将在2007年出现，过剩风险依然较小。

    值得注意的是，电力体制改革的发电拆分后，未能促成有效竞争，反而因行政审批制度的一再加强（核准制远不能满足目前电力建设的合理速度），导致电源项目建设上的过度竞争和电厂建设、运行的低效，此次整顿选择环保评价作为突破口，正是为了避免一刀切的行政禁令使得电力短缺形势恶化。

    面对电力供需的巨大缺口、投资商的巨大投入以及地方政府对电力投资、建设、收益的渴求，此次清理整顿的力度、持续性和效果令人怀疑。

    电煤上涨略超预期

    2004年末，秦皇岛煤炭订货会上煤电博弈仍旧相当激烈，双方在价格上的分歧使得合同签订量不足，已签订合同价格比早先预计略高，相当部分合同只是定量不定价，许多省份不得不再次组织省内订货会。

    据初步统计，2005年电煤价格每吨平均上涨了20到40元。2005年全国重点煤炭产运需衔接会共签订合同7402份，合同量为9.14亿吨，比上年增加了8000万吨。其中重点合同量为6.18亿吨，比上年增加1.44亿吨。在重点合同中，电力行业为4.22亿吨，比上年增加1.29亿吨，增幅为44.5%。其中五大电力公司签订1.91亿吨，占电力行业衔接量的45.3%，合同量比上年增加4807万吨，增幅为33.6%。

    从目前情况看，除华能国际(资讯 行情 论坛)等有相当长期电煤合同作为保证的公司实现了煤价控制，即电煤价格控制在去年9月底价格上浮8%的限度以内，其他多数火电企业电煤价格涨幅均在此限度以上，甚或超过10%。今年上半年，火电企业成本压力依然较大。

    近日发改委出台的《煤炭经营监管办法》在不同层面提出抑制煤价泡沫的措施。相关措施有望解决电煤合同兑现率、提升煤炭到厂质量等问题，但具体实施效果仍待观察。

    调价幅度值得期待

    近期，发改委发布2909号文件《建立煤电价格联动机制的意见的通知》，同时下发了《关于核查电煤价格情况的通知》，作为实施煤电价格联动的技术支持。

    据我们掌握的价格数据测算，首次上网电价的调整幅度应在0.01元/千瓦时以上（税前），高于此前预期的0.0076元/千瓦时。东部地区上网电价调整幅度有可能超过0.02元/千瓦时。目前各地向发改委汇报的调价幅度基本符合我们的预期。

    预计首次煤电联动将在4月份实施，上网电价上调幅度可能超出目前市场预期。水电企业电价适度上调的可能性在加大。煤电联动是否对2005年一季度进行追溯尚不得而知，面对高企的煤价，火电上市公司一季度业绩压力较大。

    调价后，电力企业毛利率环比可能有较大回升，若下半年电煤价格出现小幅回落，相关公司业绩可超出我们的预期。此前华电国际(资讯 行情 论坛)、黔源电力询价引发电力股大幅震荡，我们预计两家新股上市后定位都将略高于市场同类龙头公司，目前市场多家公司股价仍有低估，建议增持华能国际、国投电力(资讯 行情 论坛)、申能股份(资讯 行情 论坛)和深能源，关注长江电力(资讯 行情 论坛)和内蒙华电(资讯 行情 论坛)。