本月初，在内外棉花现货价跌无可跌，而纺织企业补库需求又出现集中释放以及美棉大幅回升的推动下，国内棉花现货价格出现稳步回升，而郑棉更是出现快速上涨。本文试对节后走势作一分析。

    供需格局限制反弹高度

    美国农业部（USDA）1月份棉花供需报告继续增加全球产量预测数据，达到2517万吨，较2003/2004年度增加22.1％。主产棉国本年度单产创历史新高是全球产量大幅增加的一个重要原因。相比去年下半年原油连创历史新高而棉价因供应将大幅增加的预期而持续下滑，导致棉花与化纤价格倒挂，进而在较大程度上刺激了棉花消费。加之良好的经济形势对全球棉花消费量本身就有促进作用，2004/05全球用棉量预计将达到2273万吨，同比增加6.2％，消费增加的国家包括中国、印度、巴基斯坦和土耳其。产量的更大幅增加促使期末库存数据将较上年度增加32.3％至1026万吨，从而令全球库存-消费比达到45.1％。

    棉纱库存增加不利棉价上扬

    据海关统计数据，2004我国累计出口棉纱14.03万吨，同比减少5.87万吨，减幅29.49%，而累计进口棉纱线达76.56万吨，同比增加7.12万吨，增幅10.26%。从国内2004年纺织服装出口增长迟缓甚至略有减少来看，即使国内纺织品服装实际消费增加，但考虑国内纺织业外贸依存度较高以及棉纱价格持续走弱的情况，棉纱实际销售进度明显落后于生产进度，最终促使国内棉纱库存不断增加。

    棉纱价格走势相对棉花价格明显偏弱，进而对棉价持续上涨形成压制，但考虑目前棉纱价格最弱时，绝大部分纺织企业实际生产还没有出现亏损甚至仍有利润的情况，棉花价格的走强将对棉纱价格形成一定支撑，但要使整个纺织产业链顺畅起来，主要仍取决于国内纺织服装出口形势转强。

    资源分布影响：短多长空

    籽棉收购进入尾声，皮棉销售进度相较收购进度明显滞后。据国家棉花市场监测系统对国内11省、区59个县市的60个监测站所监测的691家农户调查数据测算，截至2005年1月19日，全社会已收购皮棉569万吨，全社会加工新棉505万吨，已销售新棉150万吨，不到加工量的30%。

    新棉库存分布不合理加大市场风险。根据国家统计局棉纱产量统计数据，新年度至12月底已累计生产411.2万吨棉纱，即使按64%的用棉比，8%的棉花用量损耗，生产用棉量就达284万吨，再加一个季度的自用棉量10万吨，已累计用棉294万吨，考虑同期进口到港16.9万吨，期初170万吨，说明即使陈棉全部用完，则新棉也已基本消耗100万吨以上，相比至1月中新棉累计150万吨的销售量，说明纺织企业库存处于较低水平，绝大部分新棉滞留在加工经营企业等流通领域手里。这意味着，棉价在没有实际消费作支撑的情况下上涨到一定位置时将面临较大的下跌风险。

    短期仓单注册速度较慢对郑棉形成支撑，但在期现价差继续上涨至一定位置时远期将面临巨大实盘压力。虽然今年国内棉花大丰收，但由于实际质量提升有限，而较低的棉价导致内地分散种植的棉花普遍存在混等混级现象，导致内地棉花要大量进行郑商所仓单注册存在较大困难。即使将预报数量全部转换成仓单，总量才刚过35000吨，受此影响，郑棉相对现货的高升水仍将维持。值得注意的是，随着近两周期现价差迅速扩大至1200元/吨以上，新增仓单预报数量也出现快速增加势头，尤其是郑棉远期主力合约已突破13000元/吨的情况下，郑棉的继续上涨将面临巨大现货抛盘的压力。

    基金持仓短期支持期价

    在过去的一个月里，纽约期货交易所基金快速减持空单转持多单导致本月基金净持仓首次改变去年4月以来的净空格局，转为净多持仓，推动纽约棉价大幅反弹，后期在没有明显变动情况下仍将对纽约棉价形成支撑。

    尽管基金由空翻多，而且出口数据显示利多的情况下，纽约棉价没有继续强势上涨，而是出现连续四日调整，且至1月26日收在近期上升通道以下，令市场短期存在由强转弱的可能。但考虑基金仍在增加多单的情况，确认此次反弹结束可能还为时过早。

    从郑棉主力合约505价格走势来看，本月出现连续上涨，所有短中期均线均已成明显多头排列，后期仍有可能保持强势。但从价格上看，1月26日在美棉上涨的情况下，郑棉没有保持前两日快速上涨势头而出现调整来看，郑棉上涨已出现疲弱态势，加之目前价格已逼近前期高点13300-13500压力区，短期存在滞涨甚至调整的可能性。但考虑仓单注册速度较慢，成本较高以及CF505持仓已近30000余手来看，调整空间有限。

    综合来讲，目前国内外棉花价格仍处于季节性反弹格局。对于郑棉来讲，国内现货需求能否实质性的启动关键在于国内纺织服装出口形势，在春节过后纺织出口接单及实际出口情况以及国际棉价的走势将很大程度上决定国内棉价能否继续反弹及相应高度。