作为内地询价第一股，华电国际(资讯 行情 论坛)A股IPO最终定价2.52元，仅较当时其H股价格溢价2%，引发市场对同股同权H股、A股全面接轨的预期。然而，退一步讲，即使华电国际H股、A股能够实现充分接轨，亦难在短期内抚平两地市场对应板块间的价格差别。

    价格呈现差异

    从历史情况看，这种差别的原因有很多种，但主要是内地A股市场相对较高的估值所致。在中兴通讯(资讯 行情 论坛)开创“A to H”先河前，29家两地同时上市的公司均是先在香港发行H股，后在A股市场上市。过去很多年内，由于内地A股价格普遍较高，在股份上市流通后，中签的投资者仍有较大的获利空间。而这29家公司在确定A股IPO价格时，也多以“不低于过去三个月内H股平均价格”为基准。上市流通后，两地价格差进一步扩大，为A股价格长期大幅高于H股埋下伏笔。

    包括华电国际在内，目前31只同时两地上市的股份中，H股平均价约是对应A股的70%。可见，差别相当明显。尽管其中不乏海螺水泥(资讯 行情 论坛)（0914）、中兴通讯（0763）、兖州煤业(资讯 行情 论坛)（1171）等公司的H股价格和A股价格较为接近，甚至一度超过A股价格，但亦有南京熊猫(资讯 行情 论坛)（0553）、东北电气（0042）等H股价格尚且不足对应A股价格三成。可以预见，未来几年时间内，这些公司的盈利状况均不足以支撑H股大幅上涨，以至与对应A股接轨。而且，在内地市场持续下跌的背景下，也很难想象其A股再度下跌70%以上，与其H股股价保持一致。

    价差缩小已成趋势

    然而，从近年情况看，H股和对应A股之间的价格差别逐渐缩小。内地新股询价制度的实行对于这种趋势能够起到促进作用。一方面，询价机构中不乏QFII等国际机构投资者，他们的估值理念和H股市场的国际投资者类似，给出的价格也和H股不相上下；另一方面，对于华电国际等已拥有H股的公司发行A股，H股本身是诸多询价机构的重要参考指标。

    除询价机制外，发行顺序的改变对于未来两地价格的缩小也非常有利，中兴通讯是很好的例证。在QFII进入内地股市前，德意志银行曾经表示，QFII不会投资于含有H股的A股。这句话得到验证，此前29只含有H股的A股中，无一只被QFII重仓持有。中兴通讯则是例外，其被QFII重磅持有，从一定程度而言，表明A股价格合乎QFII估值体系。因此，其H股也不可能像较A股出现较大幅度折让。另外，交通银行和神华能源亦计划采用“A+H”方式，在两地市场同时、同价进行IPO，这对于改变两地投资者的估值理念、促进两地市场接轨，都将起到重要作用。

    两地股份均可关注

    据悉，中石油（0857）计划发行100亿股A股，筹集资金达400亿元，其招股将成为内地证券市场融资规模最大的IPO。鉴于目前低迷的内地市场，笔者之见，其A股发行价可能在4元左右。即使考虑到挂牌后可能出现的涨幅，其A股价格和H股也不会有太大差别。

    笔者看来，两地股价接轨对内地投资者来说，无疑是有利的。除中石化（0386）之外，中石油、中国电信（0728）、中国人寿（2628）等超大型H股公司均未“海归”至内地发行A股。如果他们发行A股时的IPO询价与H股大致相同，意味着内地投资者可以与国际投资者一样，以低成本投资这些内地最优秀的上市公司。

    当然，无论是否涉及到这种比价效应，一些业绩显著增长、价值仍被低估的H股依然值得关注。一些观点认为，股权分置问题将令H股估值回归受到制约，但笔者看来，并非如此。股权分置并不是限制H股估值的主要问题。按照香港联交所规定，一家上市公司如无被特别豁免，只需保证25%以上的公众股东持股量，其它股份则被大股东或策略投资者持有。而这些未流通的股份，随时可被减持，并进入市场流通。