据悉，上海国际港务(集团)计划今年在香港上市，并将出售约25%新股，集资额约8亿美元(相当于62.4亿港元)。去年12月底，招商局国际(0144)曾以55.7亿元入股上港集团30%股权，并成为第二大股东。我们认为，招商局国际受惠于上港集团整体上市，主因如下：

    （一）集资所得资金将用于日后上海洋山港发展之用。随着洋 山港一期泊位今年底落成，二期投资计划即将展开，届时公司将需要进一步投入资本。上港集团整体上市将有助其建立融资平台，为日后债务及股本融资铺路。对于上港集团股东，如招商局而言，未来公司将不需要再将资金注入该公司之内。同时，上港集团上市后可望维持较为稳定的派息政策。早前，它已向公司承诺未来派息比率不少于50%。

    （二）虽然上港集团上市后，招商局持有的股权将由30%摊薄至24%，但我们仍然预期招商局国际为该公司上市的赢家。根据初步估计，招商局国际持有股权市值将提升至60亿港元，即表示招商局账面获利12%至7.8亿港元，相当于每股估值提升0.36港元(不过，投资者宜留意上港集团为公司长期投资，公司不会将上述账面利润全数纳入损益表内)。此外，招商局的估值将直接与上港集团的股价挂钩。

    （三）上港集团上市将增加自身透明度，对持有该公司股份的招商局国际有利。

    上港集团2005年盈利可望达到16亿港元。早前，上港集团公布去年集装箱吞吐量达1455万个,按年增长接近30%。笔者看来，招商局入股将令上港集团整体港口集装箱处理量增加一倍，同时弥补上港集团在长三角地区港口覆盖面不足的缺点。初步预计，上港集团2005年盈利可望达到16亿港元。

    收购可提升招商局国际2005年盈利12%。最近，招商局国际表示，公司收购上海港务30%的股权可望在今年3月底前完成。公司估计，属下的上海洋山港一期5个泊位有望在投产后三年内获得盈利，优于一般港口需要五年达致盈亏平衡。公司并透露，即使上海港务独立上市，招商局于该公司的持股量将不低于20%。扣除收购上海港务后产生5.5亿港元商誉摊销，公司表示收购可提升2005年盈利12%，股本回报率由15.3%升至17%。

    投资评级维持“买入”。目前，招商局国际2005、2006年市盈率分别为18.0、14.8倍，2005股息率3.4厘。虽然，目前公司股价已升至每股估值15.4港元水平，但考虑到上海港务独立上市及公司继续收购内地港口，预期估值仍有提升空间。投资评级维持“买入”，初步目标价为16港元，长期目标价17港元。