日前,某绩优公司提出了每股派现1元的利润分配方案。这不可谓不诱人。利润分配预案公布当日,股价上涨7%。按其收盘价8.87元和2004年每股收益1.0006元计算,市盈率为8.86倍。当天成交1309.53万股。该股总流通盘为21970万股。这至少表明,当天有近6%的该股投资者认为,在不满9倍市盈率时,选择卖出是划算的。相对于2004年度分红的现金将达62148.79万元的利好来说,市场行为似乎有些奇怪。

    我们有必要看一下历史账,统计结果表明:国有股东、社会公众投资者累计对该公司的投入分别为3.63亿元和14.73亿元,分别占全部投入的19.77%和80.23%。前者和后者目前所持股份,分别占总股本的64.65%和35.35%。包括2004年度利润分配在内,该公司上市以来,累计现金分红16.18亿元。其中,国有股东、社会公众投资者累计分得现金红利分别为10.77万元和5.41万元(含税),所占比例分别为66.54%和33.46%。国有股东当初的投入,目前已获得296.50%的红利回报；社会公众的含税红利收益则是36.75%。前者为后者的8.07倍。而且,国有股东当初以资产折股时,每股净资产不过1.1628元。2004年末,公司每股净资产为5.5368元。目前,国有股和社会公众股所代表的资产净值分别为22.25亿元和12.16亿元。国有股当前净资产与国有股东累计现金红利收益之和为33.02亿元,社会公众股当前净资产与社会公众股东累计现金红利收益之和为17.57亿元。如果不考虑市场价格,仅按这一结果计算,国有资产增值9.10倍,社会公众资产增值1.19倍。

    上述数据表明,即使在业绩优异公司那里,依旧存在令人尴尬的问题。当前,与国有股股东比,社会公众投资者的弱势群体特征仍较明显。社会公众投资者投入大、收益低的问题,即使在绩优公司那里,也无法解决。从该公司的案例看,尽管几年来社会公众投资者也累计分红5.41亿元,但当初投入的14.73亿元认购股票后,目前所代表的净资产却为12.16亿元。这样,社会公众投资者要和国有资产一样快速实现增值,恐怕就只能寄希望于股价的上涨。但如果社会公众投资者实现资产增值的主要途径,不是依靠上市公司的利润分配和资产增值,又会影响股价上涨的原动力。这可能是最近若干年来,股价不断走低的重要原因之一。

    上述数据反映当前的"游戏"规则,依旧存在很大的局限性。从该公司的实际情况看,以较低的净资产折股,是造成目前社会公众投资者收益低下的根本原因。其依据则是《股份有限公司国有股权管理暂行办法》第十二条规定:"国有资产……折股比率(国有股股本/发行前国有净资产)不得低于65%。股票发行溢价倍率(股票发行价格/股票面值)应不低于折股倍数(发行前国有净资产/国有股股本)。"它导致国有股东不是按投入金额的比例持股,它导致国有股东较大幅度地占有社会公众认购溢价。它并不符合市场公平竞争的基本原则。"眼红"国有股的高收益,必然影响社会公众投资者的积极性。

    修订《股份有限公司国有股权管理暂行办法》,要从认识上达成一致。笔者认为,国有资产折股前的评估,一般都实现增值。它也是其内在价值的反映。不然,评估的意义会大打折扣。我们可以进一步完善评估办法,但在初始发行时,不应该使国有股东与社会公众股东在资本市场按不同的规则"游戏",并产生"后遗症"。