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当许多人仍在翘首期盼人民币升值之时，为数不多的一些市场现象表明，一部分投机商不再对人民币的变动寄予希望。至少，不是现在。
香港股市继2004年上升13%之后，今年以来已经下跌了5%。人民币远期汇率自2005年初以来已经下降了25%，这意味着市场参与者们更加坚信人民币汇率将保持原地不动。而另一块吸引投机资本的磁石———上海房地产市场也出现了降温迹象。
管理5.5亿美元的中国上市公司股票的香港惠理基金管理公司执行董事谢清海称，投资者们越来越认为中国政府不会实行人民币和美元脱钩的汇率政策。他说：“让人民币和美元脱钩的说法站不住脚。”
汇丰银行的经济分析师则认为人民币不会在今年升值。汇丰的亚洲货币分析师RichardYetsenga认为，人们对资金头寸进行调整以备人民币升值的兴趣显然已经下降。
投机资本即所谓的“热钱”的流向很难精确预测，投资者对人民币的态度很难捉摸。投资者购买股票、房地产和货币的理由可谓千变万化。一些投资者可能仅仅是在对投资期限进行调整。许多经济学家仍然相信人民币会在今年升值。摩根大通认为，中国会放宽人民币交易的范围，并且由单一与美元挂钩转向盯住一揽子货币，摩根大通预计今年人民币升值幅度会达到7%，高盛公司则预计人民币将升值5%。
瑞士信贷第一波士顿的亚洲地区首席经济学家董涛称，热钱转移的原因可能只是美国利率的提高，与人民币没什么关系。一些对冲基金的资金来源于美国国内借款，美元利率的上行使他们投资成本提高，因此这些对冲基金可能正在解除它们的一部分投机性头寸。
香港的利率现在大大低于美国，这增加了人们投机港元的成本。在2004年的最后几个月，一大批企图从汇率制度转变中获利的投机资本涌入中国。中国的外汇储备由原来的2000亿美元迅速增加到去年的6099亿美元，董涛认为其中950亿是热钱。因为中国大陆资本市场仍处于严格的监管之下，因此多数投机性资金最终都集中于更容易进入的香港市场。
一些人甚至认为，如果人民币升值，那么以美元进行衡量，在香港上市的中国产业也会升值。谢清海指出，还有一些人认为人民币升值会引起港元升值。对此，他还表示，这种可能性“几乎等于零。”香港经济发达，劳动力成本高，不会受人民币升值太大影响。
今年香港股价下跌表明一部分投资者放弃了对人民币升值的希望。香港银行间借贷利息的缓慢攀升也说明了这一点，去年11月，因为资金流入，香港银行同业拆借利率跌到了接近零的水平。月利息率在跌至0.08%后好不容易才回升到现在的0.6%。
“一些流动资金已经撤出香港，”瑞士信贷第一波士顿的亚洲资产分析师ManishNigam说。他还表示一旦人们发现人民币汇率没有任何动静，人民币投机热就走到了尽头。
一些人在香港股市抛售股票还存在其他一些原因。基金经理说香港市场看起来不像以前那样实惠了。香港经济在经历了长时间的滑坡之后，于去年开始复苏：长达6年的通货紧缩终于结束，房地产价格在1997年达到顶峰之后，跌落了60%，现在也开始恢复元气。但这些好消息几乎都已反映在了目前的股价中。
上海的房地产市场是反映人民币人气的另一个风向标。许多人认为投资房地产可以从人民币升值和市场需求的增长中获利。但自从中国2004年年底9年来首次上调利率以来，上海的房地产交易量已大幅下降。
《国际金融报》 (2005年02月02日 第七版)
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