中小企业板询价第一股黔源电力今日公布询价结果，其发行价格区间确定为每股5.38元—5.97元，发行的摊薄市盈率为17.13倍至19.01倍。

    发行价高低有争议

    业界对黔源电力的定价存在较大的估值分歧。一方面，公司发 行价格区间及初步询价结果公告显示，主承销商对39家询价对象进行了初步询价，询价对象的报价区间在每股3.97元—7.2元。“这个幅度显然太大了。”BNP百富勤董事总经理蔡洪平称，按照国际惯例，这一报价区间的上下限幅度一般不超过30%。他表示，造成上述现象的原因是缺乏估值标准。

    另一方面，各机构对发行价格区间也是仁者见仁、智者见智。部分机构认为，如果按照公司2004年的盈利预测来计算，则此次发行的摊薄市盈率将降至15—17倍，按照一级市场较二级市场15%的折让来估算，则其上市后的市盈率水平也仅在18—20倍，而目前中小企业板的平均市盈率约为27倍；如果按照绝对估值来测算，上述价格似乎也存在低估。

    也有部分机构表示，黔源电力定价区间具有一定的合理性。如果选取桂冠电力(资讯 行情 论坛)等8家具有可比性的水电公司，以2005年1月25日收盘价和2004年三季度每股收益计算的2004年预测平均市盈率为22倍，此外，黔源电力一级市场较二级市场15%的折让比例过于保守，黔源电力作为一个总股本1.4亿、流通盘5000万的中小电力企业，该折让比例应该在20%以上，因此其定价还是符合行业的平均市盈率水平。

    对相关板块下拉作用递减

    与此同时，市场关注的另一个问题则是黔源电力的定价结果是否会继续带动中小企业板重心下移？记者采访的多位业内人士均表示，询价制对中小企业板的下拉作用将递减；此外，2月3日华电国际上市将有望带领大盘绝地反弹。

    天治基金投资副总监袁柏南表示，黔源电力定价符合市场预期，并已被市场提前消化。从黔源电力开始询价日1月25日至昨日，中小企业板平均跌幅约为11%，是同期大盘跌幅的2倍，甚至高于1月17日（华电国际起始询价日）至昨日电力板块的平均跌幅。此外，昨日中小企业板块已经有鑫富股份(资讯 行情 论坛)等4只股票止跌回稳。

    招商证券的王弘表示，近期电力板块乃至大盘受到华电国际和黔源电力发行上市的影响，引发整体价值中枢下移，行业龙头企业的平均市盈率连创5年来的新低，大约在11—14倍，A股市场平均市盈率为18倍；而国泰君安的姚伟则称，简单市盈率比较显示，A股市场所有电力上市公司市盈率较成分股折价高于成熟市场，如果考虑折旧政策不同，A股上市公司绝对市盈率已经基本和国际接轨，部分龙头公司市盈率已无国际化风险。王弘称，黔源电力身为水电行业，由于没有电煤涨价的成本压力和电价随火电上调的预期，应该是抗跌和反弹的品种。

    袁柏南表示，种种迹象表明，目前大盘已经出现了见底的信号：昨日领跌大盘的品种均是前期非理性炒作的一些概念股，从大盘的历史走势来看，上述品种的下跌往往意味着底部的到来。