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瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴日前宣布，瑞银8亿美元的ＱＦＩＩ投资额度已经用完，将向外管局申请增加2亿－3亿美元的额度。这已经是瑞银两年来第二次申请增加其额度了。
就在同一天，瑞银亚太区首席经济师安德森在预测中国Ａ股市场2005年走势时用了“乏味”一词，意即Ａ股市场将面临极为平淡的一年，单从指数上来看，挣钱的机会很少。
乍一看，这两条消息好像有些矛盾：瑞银的机构客户并不相信瑞银分析师的预测，仍然在挤着进入中国Ａ股市场。尤其是联想到中国Ａ股这两年来的表现，境外机构投资者的勇气就更令人叹服了。不过，如果把这一举动放在人民币升值预期的大背景下来看，其折射出的含义颇耐人寻味。
由于存在着非流通股的先天不足，历史因素造成的股价虚高，再加之上市公司经营状况的透明度较差等不利因素，中国的Ａ股市场已经历了3年的大熊市。2003年，瑞银等四家外国金融机构获得ＱＦＩＩ资格——合格的境外机构投资者。通过ＱＦＩＩ机制，境外机构得以进入中国的Ａ股市场。原本封闭的Ａ股终于开了一条小缝。
监管机构的初衷本是通过ＱＦＩＩ引入先进的投资理念，同时也为“失血”严重的中国Ａ股“输血”，带动人气，但偏偏中国的股市不给面子。境外机构投资者也可以说颇有些生不逢时之感——在大盘一路走低的情形下，由于没有做空机制，相信其从Ａ股市场上直接获利的机会不会太大。袁淑琴虽然拒绝透露瑞银ＱＦＩＩ客户投资Ａ股的回报率，但她表示，无论是赔是赚，所有客户都在增大投资额度，而且还不断有新的机构要求进入。
单纯地看投资回报，被引进的理性投资者在中国市场上似乎显得大失理性，但其实不然。
据统计，截至去年年底，外管局批准进入中国的ＱＦＩＩ额度已达32．5亿美元（约合266亿元人民币）。这些资金中约有160亿元投向了Ａ股市场和其他一些金融产品，其余的则滞留在内地银行的账户上，联想到一些机构在海外市场上的关联性投机操作，其押宝人民币升值的意图非常明显。即使其在Ａ股市场上没有获利，人民币一旦升值，则所有以人民币标价的资产都将随之升值，Ａ股当然也不例外。如果再考虑到证券市场良好的流通性和变现性，境外机构投资者的决定就不难理解了。
虽然几十亿美元的额度与中国庞大的6000亿美元的外汇储备相比几乎可以勿略不计，与通过非正常渠道流入的上千亿美元“热钱”相比也是小巫见大巫，但它传达的信号确是明白无误的——人民币将长期面临升值压力。
作者：尤康
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