基金四季度投资组合公告显示，多数基金持仓比例依然很高，平均水平达到70%左右。同时，基金在核心资产上看法上又达成了较高的共识，基金在这些股票上的交叉持股依然很严重。基金之间的“扎堆”现象并非偶然，在弱势中基金选择“抱团取暖”的背后隐约透露出基金经理的种种困惑。

    僧多粥少难协调

    基金市场经过几年的快速发展之后，遇到了一个棘手的难题：即基金市场发展与股票市场发展严重不协调。基金发展规模之大与可投资品种之匮乏之间已形成了“僧多粥少”的尴尬局面。

    这种困境主要体现在以下几方面：首先，股票发行速度与基金发行速度不相匹配。近年来，在国家大力发展机构投资者的政策指引下基金迅猛发展，这种爆炸性的发展速度已经使得股市规模难以应对基金扩张的需要，适合大资金介入的股票日显短缺。其次，基金平均规模与上市公司平均规模的不相匹配，基金难以实现资产的最优配置。目前我国基金平均规模达到了20亿左右，而上市公司平均规模却仅有9.21亿。从基金发展相当成熟的美国市场来看，股票型基金的平均规模大约为7亿美元，而纽约交易所上市公司的平均规模却达到了50亿美元左右。这意味着在我国基金投资股票的流动性风险要高于美国，基金资产最优配置的可实现空间要小于美国。此外，基金平均规模与可投资对象相比较小。我国股票型基金平均规模达到了20亿，股票流通总市值为1万2千多亿；美国同类型基金平均规模为7亿美元左右，而美国股票总市值却达到了10万亿美元。我国基金的可投资范围要远远小于美国。在“僧多粥少”的环境里，基金经理也只有奋力争得一杯羹，高度交叉持股也就不足为奇了。

    巧妇难为无米炊

    对于基金经理来说，最头痛的莫过于市场持续低迷，他们多数情况下只能眼睁睁的看着净值下跌而无计可施。造成这种局面的根源在于我国证券市场的金融衍生工具发展滞后，金融期货、期权等基础工具尚不存在，而且市场也不存在做空机制，因此基金经理没有规避市场下跌风险的有效工具。

    在证券市场持续走低且成交低迷，基金经理必然在减仓与锁仓之间面临两难抉择：一方面，锁仓必然使基金承担巨大的市场系统性风险；另一方面，减仓又势必造成了基金之间“多杀多”的局面，损失也会相当严重。因此，如果没有有效的避险工具，在市场出现系统性风险的情况下，优秀的基金经理人也只能是“巧妇难为无米之炊”。其实，具有做空机制的一些避险工具，如指数期货等可以帮助基金经理人锁定可能发生的风险，从而保证获取长期稳定的投资收益。事实上，各种避险工具的作用的意义在于其对冲风险的功能，在国外成熟基金市场上，它已成为基金规避系统性风险的有力武器。

    明哲保身求无过

    目前，无论是基金管理公司还是投资者对基金业绩的评价通常采用的是“相对业绩评价”标准，即通过基金排名来确定基金表现的优劣。

    不过，这种评价标准存在着很多问题。首先，评价周期相对较短，每次业绩评价只能反映基金当期的业绩情况，通常不考虑基金在一个足够长的时期的整体业绩表现。这样，基金间就存在着一种表现趋同的动力，只要当期相对表现不至于很差，基金就没有动力去改变自己的策略而做得与众不同。其次，目前基金的业绩评价只是简单地看基金的绝对收益的排名，而没有重视基金与其业绩比较标准的相对业绩。虽然基金的绝对业绩就是投资者实际的损益，但是，真正反映基金投资管理水平的是相对业绩，即与基金的投资基准比较的相对损益。因此，基金市场“相对业绩”的评价激励机制在一定程度上促成了基金之间行为的趋同。在现行的业绩评价机制下，基金经理不愿意冒业绩下降的风险去改变策略，对于他们来说，“明哲保身，但求无过”的随波逐流策略还是具有很大的吸引力的。