电信运营：收入平稳增长、利润率趋于下降

    相比发达国家，国内电信特别是移动电话普及率依然较低。随着电话用户数不断提高，预计未来2-3年国内电信业务收入年增长率为12-15%。

    结构方面，移动业务是最大的电信业务，是电信业务增长的主 要动力；数据业务是增长亮点，同比增速达到26%；IP长话持续替代固定长话业务，保持较快增长速度。

    由于新增用户以低端为主，同时电信运营商间价格竞争加剧，尤其是移动电话业务竞争更为激烈，电信业务ARPU值持续下降，降低了电信业务的利润率。随着3G的逼近，中国电信、中国网通战略重点将逐步转向3G，未来小灵通对移动业务的冲击将会减小，ARPU值下降速度会趋缓。

    通信设备：国内市场处于结构调整期，优势公司国际市场发展潜力大

    继2003年电信投资复苏态势，2004年电信投资仍然保持小幅增长，投资的增长主要来自移动通信及小灵通。随着3G的逼近，中国电信、中国网通移动业务的战略将从小灵通转向3G，预计2005年小灵通投资规模将会锐减，取而代之的是运商营在全国布局3G网络。

    通信设备将继续向优势企业集中，对具有国际竞争优势的企业，如华为、中兴，在国际市场特别是发展中国家具有较大的发展空间，其通信系统设备产品性能优越、成本相对跨国厂商具有优势，国际市场将成为其未来成长的重要动力。

    终端设备：国内市场需求增速放缓，国内品牌市场份额下滑

    国内手机产量依然保持较高增长速度， 2004年1-9月国内手机产量同比增长率为31%。出口依然快速增长，2004年1-9月手机出口量高于内销，达到9809万部，同比增长53.7%。扣除出口因素，国内市场手机销量开始滞涨，前三个月同比增长率仅为7.9%。

    国内品牌手机厂商依靠设计、渠道、价格竞争，2003年在国内市场迅速崛起，但2004年，受部分原材料紧张及自身研发能力制约，彩屏、拍照手机推出速度较慢，而国外品牌厂商加大反击力度：缩短销售渠道，加快高端新产品推出，加大低端产品价格竞争力度，导致国内品牌手机市场份额下降，销售收入、盈利均呈下滑之势，昔日辉煌不再。

    3G商用化浪潮将对电信业产生深远影响

    国内3G牌照发放条件渐趋成熟。以视频、数据为主导特征的第三代多媒体移动通信(3G)，相比以话音通信为主导的2G，是移动通信史上又一次技术上的飞跃。鉴于全球3G初期缓慢发展、欧洲3G高价发照的教训，中国信息产业部在3G牌照的发放上采取极为谨慎的态度。3G牌照发放主要考虑两个因素：一是全球3G业务开展情况及3G市场前景，二是国内3G产业成熟程度。

    目前，全球3G发展趋势向好，已有超过50个国家、约100个运营商开通CD－MA1X、CDMA2000EV-DO或WCDMA服务，用户初具规模，其中CDMA 1X用户达到约1亿户。从国内3G设备第二轮测试结果看，华为、中兴3G设备已成熟，大唐TD-SCDMA产业化进程形势好于预期。由此判断，国内3G牌照发放条件渐趋成熟。在2005年全国信息产业工作会议上，信产部部长王旭东提出了“今年将适时提出中国发展第三代移动通信(3G)的决策建议”。我们预计2005年下半年中国发放3G牌照的可能性极大。鉴于国内现有GSM、CDMA网络并存及国家对TD-SCDMA标准的支持，我们相信，未来中国3G将是三个标准共存。

    电信运营商或将面临重组

    为避免形成寡头垄断或竞争过于激烈，3G牌照发放数量为3或4张的可能性最大。如果发放数量为4张，则国内四家主流电信运营商中国移动、中国联通(资讯 行情 论坛)、中国电信、中国网通将各拿一张牌照。发放4张牌照存在两个方面的弊端：一是竞争加剧，国内移动运营业将由双寡头迈向四巨头竞争格局。二是大规模重复建设，中国移动、中国联通可在现有移动网络基础上升级，而中国电信、中国网通必须在全国投巨资新建3G网络。如果发放数量为三张，则中国移动、中国联通、中国电信、中国网通将面临“四合三”重组，目前市场存在各种版本的传闻，其中，中国联通两网进行分割，CDMA网并入中国网通、GSM网并入中国电信这一方案具有较多优势：合并后三网均可在现有移动网络基础上升级，可最大程度上减少重复投资；我们认为，中国联通分割这一方案具有很大的可行性。运营商是3G推动的主导环节。3G牌照发放后，运营商建设3G网络需投入巨资、而3G发展初期用户数量增长较为缓慢，短期内3G业务难以产生盈利，而长期前景值得期待。

    系统设备厂商将首先受益

    3G牌照发放后，各移动电信运营商将分别在全国投巨资布局3G网络，估计2005年3G网络建设启动可能性很大，大规模建设将在2006年。如果牌照发放数量为4张，则中国移动、中国联通将在现有移动网络基础上升级为3G网络，而中国电信、中国网通均需新建覆盖全国的3G移动网，重复建设有利于系统设备商，预计2005年系统设备投资额将增加近300亿元（较2004年系统设备投资额增长约25%），2006年较2004年增加500－600亿元。如果牌照发放数量为3张、电信运营商进行“四合三”重组，则网络设备投资将以升级建设为主，系统设备投资额将低于发放4张牌照情形。

    公司层面，华为、中兴、大唐将成为国内设备厂商主要受益者。中国移动拥有全球最大的GSM网，未来将平滑升级为WCDMA网，国内设备领先厂商华为将成为最大的受益者，中兴作为跟随者也将获得一定的市场份额。中兴作为国内CD－MA2000设备领先厂商，在中国联通CD－MA网中有“跑马占地”的优势，未来将成为CDMA2000市场最大受益者。大唐电信(资讯 行情 论坛)系统设备日益被边缘化，3G的发展无疑成为拥有三个3G标准之一 TD-SCDMA的大唐电信集团整体翻身的最好契机。不过，TD-SCDMA标准为大唐电信集团所有，并由大唐移动进行商用化方面的研发，未来会否注入大唐电信股份尚具有不确定性。当前可判断的是，大唐电信股份拥有生产资源、销售渠道及售后服务网络，未来可并联性为集团3G业务服务，提高现有资源的利用效率从而提高盈利能力。

    伴随着3G网络建成，包括网管、计费在内的电信增值业务需求也将大幅上升，在移动增值业务中居于领先地位的亿阳信通(资讯 行情 论坛)也将成为重要的受益者。

    3G对电信产业链的影响

    发放4张牌照的话，运营商 短期面临竞争加剧、前期资本支出巨大的压力；长期而言，用户ARPU值将会上升。发放3张牌照的话，运营商价值将提升包括中国联通在内的四大运营商系统设备商率先受益。3G设备投资突发性上升将使中兴通讯(资讯 行情 论坛)、大唐电信、华为等终端厂商面临洗牌，研发能力强的厂商地位将加强，如中兴通讯终端市场容量大，我国手机用户已达到3.25亿户，假设每年有10%更换为3G ，每部手机按2500元价格计，将是每年750亿元的巨大市场。

    随着3G时代到来，技术含量更高的3G手机对研发的依赖性更高，研发能力强的国外品牌厂商及国内研发能力极强的中兴、华为的优势将进一步凸显。国外运营商不少采取捆绑销售手机的方式推动新业务发展，未来随着国内运营商更多地采用捆绑销售手机的方式推动新业务，手机销售对渠道的依赖性有所减弱，从而削弱渠道优势厂商的竞争力。未来国内手机市场将会重新洗牌，实力较弱的手机厂商可能退出市场竞争。对于并购阿尔卡特的TCL集团(资讯 行情 论坛)，研发能力有了较大幅度提高，如果公司能成功整合，顺利走出并购带来的亏损境地，未来仍有再现辉煌可能。