如何在日趋规范的环境中，超越竞争对手，给投资者带来更为丰厚的收益?这是管理货币市场基金的基金经理们，春节期间不得不思考的问题

    再过1个月，货币市场基金投资、估值等相关活动就将面临新的挑战。如何在日趋规范的环境中，超越竞争对手，给投资者带来更为丰厚的收益?这或许是所有管理货币市场基金的基金经理们，春节期间最需研究的问题。

    《财经时报》1月27日获悉，将于春节后正式出台的《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》（以下简称“新细则”）与此前的征求意见稿相比，将有两项重大改变：确定以总资产为权重计算投资组合剩余期限；将原本针对银行间债券市场规定的40%回购最大限下调到针对所有市场的20%杠杆上限。此前，货币市场基金在投资组合的期限管理、估值方法、总负债比例控制等方面曾屡遭拷问。

    南方基金管理有限公司固定收益部总监刘情剑向《财经时报》指出，新的实施细则对货币市场基金的规范运作做出了更加明确的规定，在保障投资者收益的同时，更加注重防范基金的流动性风险以及保护投资者利益。在他看来，新细则对货币市场基金以前不一致的做法作出了统一规范，这有利于行业的公平竞争。

    《暂行规定》未能与时俱进

    2004年11月15日，华安基金曾因一则“更正”公告在货币市场基金圈内引起一番激烈讨论：华安现金富利投资基金2004年11月12日收益应为每万份基金份额收益为0.87136,最近7日收益折算的年收益率2.816%。

    此前的11月12日，华安基金曾高调宣布华安现金富利投资基金单日每万份收益达2.81761元，最近7日收益折算的年收益率创下3.831%新高。更正前后，当日每万份收益相差近2元，最近7日收益折算年收益率也相差逾一个百分点。

    这是货币市场基金问世一年来首次发生的更正基金净值事件。事件背后，货币市场基金估值方法受到拷问。

    此后，11月中旬开始，中国证监会和部分银行人士分别到华安、华夏、泰信、博时等7家发行货币市场基金的公司进行调研，重点考察投资运作中的风险。

    记者了解到，目前实施的《货币市场基金管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）仅对单个券种的平均剩余期限计算方法做了规定，未对整个组合的计算方法进行规定，基金公司可能选择对自己有利的计算方法，一样的投资组合可以计算出不同的平均剩余期限，进而影响收益率。

    另外，《暂行规定》也要求“货币市场投资组合的平均剩余期限不得超过180天”。但这仅是一个时点规定，不少货币市场基金在运作期间内，其投资组合的平均剩余期限远远超过180天，只是到季报、半年报等时点时才将平均剩余期限调整到180天，以逃避期限限制。且该办法并没有规定加权平均期限的计算是采用总资产还是净资产，在实际操作中，两种计算方法存在较大差异。

    巨压下的潜在冲动

    一位管理货币市场基金的基金经理告诉《财经时报》，货币市场基金以按日公布的收益率绩效排名，对于相关的基金公司以及基金经理都产生了相当大的压力。所以，现在更多基金经理存在着企图放大风险、追求绩效的潜在冲动。

    这位基金经理指出，新细则明确以总资产计算，将能对货币市场基金起到一个缓冲作用。如果货币市场基金遭遇大额赎回，其局面也能基本控制；在投资组合的期限管理上，将组合平均期限放在160天更可有效地控制风险。

    此外，新细则确定针对所有市场的20%杠杆上限，可有效降低货币市场基金在期限控制和放大操作方面的风险系数，这对于在有关计算投资组合平均期限上的灵活性处理是一种均衡性的协调。

    据刘情剑透露，新细则中有关剩余期限计算公式与南方现金增利基金一直使用的计算公式一致。

    新细则中剩余期限计算公式规定了以总资产为权重计算投资组合的剩余期限。在刘情剑看来，这种计算方法符合债券组合剩余期限计算的惯例，能准确反映债券组合的真实剩余期限水平，并能反映与剩余期限相关的流动性风险和利率风险的水平，计算方法科学合理。

    负债比例降为20%

    新细则将基金的负债比例降为20%。刘情剑认为，这将有利于控制基金的流动性风险和利率风险。

    据刘情剑介绍，在总负债比例控制方面，原来的法规并未作出明确规定，只限制了基金在银行间市场的正回购比例（融资比例）不得超过基金净资产的40%。

    记者注意到，利用持有的债券做正回购融资放大资产规模进行跨期限、跨品种的套利操作，是货币市场基金此前惯用的手法。

    但理论上看，财务杠杆过高，基金面临的流动性风险和利率风险可能较大。从2004年的三季度季报披露的信息看，有个别基金的负债比例甚至超过50%左右（南方现金增利基金当时的负债比例只有20%左右），市场普遍认为这个比例可能过高，完全有必要进行控制。

    刘情剑指出，南方现金增利基金在去年第四季度末的负债比例为38%，主要是由于当时部分投资者的年底资金回流，赎回了40多亿元，造成负债比例短期升高。新年伊始，这部分资金又重新申购，基金规模快速增长，并已创出新高。南方现金增利现在的负债比例迅速下降，已经符合了新细则的要求。

    此外，新细则将基金负债比例降为20%还有利于规模大的基金平等参与竞争。在同等负债比例的前提下，基金规模越大，其绝对负债规模也就越大。绝对负债规模大，其流动性可能受到市场容量的限制。因此，新细则将负债比例降为20%，是适应货币市场基金发展而作出的明智举措。

    刘情剑强调，当前的货币市场基金规模迅速增长，过大的绝对负债可能影响市场的流动性，管理部门将负债比例降低，既能维护货币市场基金的健康发展，也能保护投资者的利益。